【SAM】16Q4 and Highlight

首先謝謝廣大股友們的支持和體諒, 我知道最近太專注其他公司了, 所以分析有點慢. 不過既然答應了幾個股友要寫分享, 還是要信守承諾的,雖然時間拖了不少...

Summary of the Quarter

1. 11 Apr 2016, Sold 9.1m share to the group purchasers
2. 25 May 2016, convert 83m ICULS to 39.5m Share
3. Mar 2016, Announced 100m investment planed for aerospace business
4. 19 May 2016, Qtr Report Profit Growth 13% YoY, Revenue Growth 22% YoY

Bursa Announcement on Convert ICULS

Company Website Announcement on 100m investment detail

之前宣布9.1m 卖出股份时, 预测的几件事发展如下

【SAM】:Off Market disposal 9.1m Share

1. 

• 根据宣布是卖给"group of purchases" , 实际上到底是谁没人知道, 出年报时也许能看出一些讯息, 到时再和大家分享, 如果是卖给相关行业对SAM整体发展会有帮助 会有相辅相成的效应. 如果只是一般个人, 基本上也无伤大雅.
• Termasek 提早转换ICULS, 这个基本上很多股友们都赞同我的预测, 事实也是如此. 转换后Termasek间接持有70%股权, 完全符合交易所条例
• 根据2015 Annual Report, Termasek拥有的ICULS是101m, 这次Announcement只是convert 了83m, 也就是预计还有18m的ICULS未转换, 不过也已经无伤大雅了, 毕竟如果没弄错BURSA的公众持股需求只是25%, 也就是Termasek最大持股可以达到75%, 至于为何没有完全转换就不得而知了. 
• 派息:其实管理层去年AGM说过会派30%的股息, 不过还是希望有惊喜. 虽然ICULS转换之后, 要派的DIVIDEND无形中多了近50%. 不过今年的Cashflow远超预期, 170m 现金在手, 扣除发展用的100m(当然不是一次花完), 加上每季度稳定的现金流, 我还是报有一些些期待的.  (我祈祷派40cents, 去年0.32 cents, 预计派40cents 需要13.5m(Ttl share)*0.40=54m(last year dividend 27.7m), 对管理层的持有现金和未来的Cashflow来说压力应该不是太大, 不过这只是个人小小的期望, 虽然希望渺小)

16Q4 Quarter Result

其实, 16Q4没有太多可以说的. 很平淡的一季. 虽然持有3.5b的订单, 不过因外产能已经饱和, 所以基本上今年的Aerospace贡献只做到小幅增长. 反而是Equipment带来惊喜有不错的增长.

值得注意的是Aerospace虽然在营业额只是小幅增长, 不过Aerospace的净利却比去年增加了11m, 主要是归功于Economy of Scale, usd, 和更高赚幅的Product mix.

Aerospace的margin从去年的品均8.6% 提升到2016的11.2%, 是个不错的进步.

3.5b的订单和产能扩张计划都很清晰.只是时间点不确定. 无可否认之前对产能扩充的速度过度乐观了. 相信明年新厂房完成后营业额和profit又会有另一轮的飞跃.

Balance Sheet 方面,只能用4个字形容: 简单强大

 没有奇奇怪怪的项目, 整个BALANCE sheet一目了然,  无负债, ICULS convert之后, 利息钱都省下来了. 现金170m, 100m的厂房扩张连钱都不需要跟银行loan, 还有余钱派高股息.

總結

和Scientex一樣, Sam越寫到後面越沒東西寫, 一如既往的健康, 一如既往的表現標清.

如果真的要挑刺, 那就是希望產能擴張的速度可以加快吧.

ICULS轉換之後, 散戶再也不用擔心公眾持股比例的問題, 也讓SAM真正稱為了一隻能夠安心長持的好公司.

原油的寒冬： 为什么接下來10年我選擇避開油氣股

今天只说大局， 并未针对任何特定公司。
最近WTI從29/barrel回升至USD 40/Barrel左右的水平， 很多投資者可能感覺油氣股的春天回來了。

但長期而言， 油氣股的挑戰是否在主要產油國凍結產量之後真的出現復甦的契機？

很多投資者在談到油氣股前景的時候都埋頭在公司本身， 其實真正影響油氣股興衰的，除了公司本身，影響跟加巨大的，就是油價，
影響油價的，簡而言之，就是Suppy& Demand
那當我們談論油價時，我們是否知道， 原油的Supply來自哪裡， Demand又由什麼組成？

Supply

Supply 來自傳統石油開採， 不難理解。
至這幾年美國巖頁油開採技術不斷進步， 規模與成本也達到一定的經濟效應， 讓美國一舉從石油進口國成為凈出口國。一度超越Saudi Arabia 成為最大石油生產國。

美國巖頁油革命，Iran石油制裁解禁，OPEC無法達成減產共識，全球經濟， 中國經濟放緩， 造成了2015年油價的崩盤。

那未來呢？

未來的重點，在于DEMAND.

Demand

當談論油價是， 我們是否了解過油價的主要用途再哪裡？

Global Crude Oil Consumption in 2012

Global Crude Oil Consumption in 1973

原油的使用比例從1973以來， Transport一直以來都占最大的比列， 而且比列一直在擴大中。

其他Industry, non Energy Use, Agriculture, building, commercial & Public services 等Sectors, 以mtoe(million tons of oil equivalent)來計算， 卻只是從

1972年：1229mtoe增長到

2012年：1325mtoe。

Transport的增長卻是從
1022 mtoe增長至
2326 mtoe.

全球經濟高速發展， Industry, Non energy 等其他Sector的原油使用量卻在過去40年來只增加了不到10%。 除了歸功于科技帶來的原油使用效率， 很大程度也是因為各國政府對再生能源的投入與發展, 還有煤炭， 水利， 風力等其他能源的替代。

有趣的是， Transport一直無法真正意義上的大量發展出除了石油的替代能源。
Electirc Car 和Hybrid一直無法成為主流。

可是Transport Sector的世界格局正在悄悄的產生了微妙的改變。

你無法忽略的2家公司：Tesla & Uber

這裡沒有任何對著兩家公司的任何買賣建議。
这两家都处在砸大钱無盈利或者低盈利的高速發展階段。

可是我們無法忽視這兩家公司帶來趨勢的改變。
無法不見各大車廠磨刀霍霍準備參與這場戰役， 
無法不理Grabtaxi， 中國滴滴打的等叫車服務的崛起帶來的巨變。

這兩股趨勢在未來幾年將漸漸改變我們的生活方式。
而改變的速度， 可能超越你我的想象。

上圖清楚的顯示出幾個重要的科技產品的需求變化與年份。當一開始的接受期， 很快的迎來爆發期， 成為經濟圖表裡面經典的S-CURVE.

我想我們的父母已經記不清何時當初的木碗櫥，

不知曾幾何時，都變成了現在的冰箱

猶記當初村裡一堆小孩圍在我家看連續劇達摩， 结果老爸要看海灣戰爭的新聞報道，幾個小屁孩和我老爸爭論不休想要證明達摩比打仗重要， 

不知曾幾何時，那難得的景象已經看不到， 大家都回家自己看電視了。

當年小學每天埋伏在堂哥家門口幾個小時就是為了看他玩笑傲江湖的電腦遊戲。

不知曾幾何時， 已經不只是家家有電腦， 而是人人有Labtop/Ipad的境界。

中學時， 同學買了一架Nokia 8850， 蝴蝶按鍵， 藍色屏幕，輕薄機身（以當時的標準） 看的全班同學羨慕不已。

不知曾幾何時， Nokia已經被收購， 不再出手機了， 而現在的中學生， 已經幾乎是人手一機。

時代的變遷， 速度之快， 有時候企業根本來不及反應， 就像Nokia的CEO在被收購后經典的那句:

"we didn't do anythings wrong. but, somehow, we lost."

TESLA

Tesla Model 3截止上星期六實際數字其實已經達到276k, 這只是單單美國的數據（畢竟其他國家也還沒推出）。

如果對276k沒有概念， 以一輛USD35k的價格， 那是96億的預定訂單。而這只是短短3天的數據。

對於這樣超乎預計的預定，對TESLA的生產規劃與速度是非常大的一個挑戰， 是否能在2017逐步完成這樣的訂單還存在非常多的變數。

但重點是， 可負擔Electric Car 的Demand, 已經超乎了所有人的預想。

如果Model 3產能成功跟上訂單， 個人認為會看到類似IPhone橫空出世時的榮景。

所有的車商願意或者不願意， 都必須跟上這個時代的變遷， 誰都不想成為下一個NOKIA

而油價的崩盤點， 取決于EV(ELECTRIC VEHICLE)的增長速度，Bloomberg 預測如果EV的增長速度按現在近乎每年60%的速度繼續增長， 油價的完全崩盤會在2023年出現。

當這樣的環境以迅雷不及掩耳的速度成為主流， 面對巨大壓力的除了車商。 

還有全球所有的油氣相關行業， 都無可避免會出現血流成河的巨變。

Uber

和Tesla一樣， Uber帶來的改變不是單一公司的改變， 而是整個行業消費行為的改變。

3g，網絡 與 Mobile phone 的普及。

網上付費的便利， 

付費習慣的電子化，

這些都是大趨勢， 無可逆轉，

這樣的大趨勢以及 資源共享與重新分配的商業模式改寫了商業版圖。

改寫的不單單只是TAXI Driver的生意， 對於大城市人口擁車的考量會產生很大的影響。

覺得要實現這點很難嗎？

看看身邊在新加玻打工的朋友就好， 很多人根本不屑買車。

除了擁車證和10年砍車的問題， 最主要的是新加玻的TAXI 和Public Transport已經基本成熟， 買車不再是單純的實用考量， 

還佔了很大程度對“享受和身份”的考量。

這樣的風潮對於未來用車的目的與買入原因會產生根本的變化。 以低廉的價格就能快速的使用司機載送服務， 而且不用煩惱停車問題和費用。 

覺得很難普及嗎？

問問那些每天停車Malaysia Custom到新加玻做工的朋友， 

如果Uber的價格接近一天的停車費用，

有司機不用自己開車， 

不用轉來轉去找Parking, 

也不用擔心JB治安有沒有人在你工作的8-10個小時間刮你或偷你的車。

也許，你會有不同的想法。

結論

只要能創造方便與價值， 人類對科技的接受程度比你想象的更快。

當初我也沒有想到我老媽會離不開我買給他的IPAD和Sumsung S5, 不懂英文卻也能操作家裡的SONY BRAVIA TV 看我下載到external hard disk 的《瑯琊榜》。熟練的用LINE發我兒子照片給我老婆看， 還可以認真的教我妹妹怎麼玩HAY DAY。

誰會想到當初連滑鼠都不太會用的Auntie能流暢使用以上所有功能與科技產品。

不過平心而論， Electric Car的替代速度不會想電冰箱， 電視， 電腦， 手機一樣迅速， 畢竟汽車的使用年限和價格不是在一個範圍。
而且電冰箱，電視，電腦，手機等很大程度上是創造了新的需求，而不是像Electirc Car的替代需求。

以上都是以長遠大局與趨勢為考量， 當然油氣股一定會有好公司存活下來， 當市場價格過度反應，還是有投資機會。而上下游公司的影響幅度與速度也不盡相同。 如果有讀者看到了适合自己的投資方式與價值， 我也表示萬二分的祝福。

不過簡而概之，

大趨勢無可逆轉，Transportation Sector 是Oil and Gas 的最後一根救命稻草。 而這根稻草，正在科技的洪流中， 逐漸腐爛。

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【業績出爐】SAM FY15Q1： Profit increase 742%, It'll be spring soon...

SAM FY16Q1 RESULT

Revenue 和去年同季度對比， 增加了41.3m, +44.3%

Profit 增加11.6m, 742%

3 yrs Revenue Growth

3 Yrs Profit Growth

之前的【简析】SAM： 10億營業額之路有提過，本來預期只要Equipment Manufacturing沒有拖後腿，Q1會是個不錯的季度。從上兩圖可以看到，這一次不止沒有拖後腿， 還把斷掉的腿接上去。不過長期來看， Equipment前景依然不明朗， 只要不像2014,2015， 連續在Q1出現虧損就行了。之後發展的重點還是在Aerospace上面。Aerospace一如既往， 在Q1的表現不論在Revenue或者profit，都是4季度里最低的，不過比起去年， 還是增加了不少。

【業績出爐】AIRASIA FY15 Q2: 低空飛行中，是選擇綁好安全帶,或是跳機？

基本上對這次的業績一般分為兩派， 一些人覺得比上季下跌33%，讓人大跌眼鏡。

另一部分認為， Net Operation Profit 有很大進步， 從71m增加至123.9m, +71%, 是復甦的開始。

業績之外，還有以下幾點關心的數據：

NTA & Current Share Price

FY15Q2 NTA 1.71, 股價0.97。連續七屆獲得最佳廉航的品牌不止不值錢， 而且還是負數。

45%由外資持股的AIRASIA, 似乎遭到外資不要命的丟票。

Dividend Yield

也许很多人都没注意到， 按去年派息0.03, 股息率已悄悄达到了3.1%

Amount due from an association

印尼， 菲律賓， 泰國， 印度附屬公司的欠亞航的欠款總數從去年底的23億增加至26億, 這個數字馬來西亞人太熟悉了，就是這麼巧。 說不定雞哥的款是亞航給的（開個玩笑）。

26億除於AIRASIA的總股數： 2.782 Billion, 等於0.9345.

不過按官方發佈的presentation， 其實債務并沒有增加， 23億變成26億主要是美金貶值所引起。（Presentation的數據和Bursa財報的有點出入）

也就是說， 如果全部變成壞賬， 亞航的NTA會是1.71-0.935=0.775

當然， 之前對GMT的報告的分享【簡析】Airasia: GMT賬目疑雲有提到過， 重點就是印尼和菲律賓是否有償債能力。

信， NTA就是1.71， 不信， 就是0.775， 判斷嘛， 還是那句老話， 靠自己。

Cash Flow

FY15 1st half 現金流表現不錯， 主要是sales and lease back 部分飛機的9億， 再加上delay了新飛機的接收， 賣出AAE的3億， 清還了12億的貸款之後還有4億多進賬。 持有現金18億。

Total Borrowing - Net Cash

Net borrowing從去年底的11,390m, 2個季度減低到10,531m, 減少了8.6億左右。

PE

Q2 EPS是8.7cents. 如果全年能達到30cents的EPS， 以現在的股價0.97來說， PE3.23

當然， 要順利達到30cents的EPS不容易， NET profit 需要達到8億左右。 上半年的NET PROFIT是392m/EPS 14.1， 下半年是否能持續表現， 還是有風險和阻礙

1.Risk of Exchange Loss

AIRASIA大部分BORROWING來自購買飛機， 其中已經HEDGE了60%, 就是說, 美金升10%， 對亞航的影響大概是4%， 如果美金升20%， 影響大概在8%。 以NET BORROWING 100億來說， 估計受到的影響可能是4-8億之間。

2.Thailand blast effect

好不容易泰國從紅衫軍示威動亂中回復盈利， 現在又來了一個爆炸案， 看來又要愛一段苦日子了。按照動亂時間的影響， 如果虧損預計可能在5千萬-1億之間

當然，有風險，也有助力

Benefit from Oil

油價這種跌法， 說不定IAA和PAA有機會在Q4出現盈利。

由於今年油價hedge 了50%, 而且價格是HEDGE在80， 實際價格(運輸，處理， 佣金等）預計在88左右。

按IATA的最新資料， 亞洲飛機燃料最新每桶報USD 62， 和亞航現在的品均88每桶的價格還是有差距， 不過按TONY的說法， 明年不Hedge， 并能夠節省1.6億美金的成本。個人覺得這個估算還是比較實際的。

估計年用油大概620-650萬桶（以當季150萬桶用油量估算），如果一桶能再省20（85-62）美金， 那也有1.3億美金了。

MAS ROUTE CUT

如果品均票价能回到2010年180/pax的榮景， 那泰國的影響就不算什麼了。。。

小結

美金+泰國  Blast VS 油價+MAS route cut， 到底哪個影響較大？ 

還是和之前的分析一樣， 亞航的估值是在信與不信之間， 信， 值RM3, 不信， 值RM0.5. 判斷和最終決定當然還是交給各位自己了。

寫這篇分析是， 我依然擁有亞航股份， 如分析有不實數據與偏袒， 還望不吝指教。

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【業績出爐】TUNEINS FY15Q2， 付過錢上的課， 才會深刻。。。

總的來說， Q2 and 1st haft是屬於不錯的業績。

有興趣的可以到TUNEINS官網下載TUNEINS Analyst Presentation

http://www.tuneinsurance.com/group/investor.php

裡面的分析非常詳細與清楚。幫投資者減少了很多數據收集與分析的麻煩。

基本上有問題的都能在上面找到解釋， 再此也不再累述了。

Tuneins我從1.8買到2.5， 再從2.5買到1.5， 持有都快2年了。

最近的小熊， 再次讓回升到2.00 的Tuneins再次滑落到近IPO 1.35左右的價格。

Tuneins的發展與AIRASIA息息相關， 旅遊保險佔了盈利的大部分。雖然Tuneins的業績依然呈現緩慢增長， 不過並不符合很多投資者對他的高預期。

回顧開始以來的所有分析，盲點就在於，

當初買進期望20%-30%的年增長只是自己的盲目的樂觀。

http://e-thg.blogspot.in/2014/08/tuneins-38cash-and-cash.html

http://e-thg.blogspot.in/2014/08/tuneins.html

這樣的預想是建立在幾件事情上面：

1。 以亞航為基礎，旅遊保險的穩定增長

2.。Joint Venture與區域擴張

亞航的事就不多說了， 去年是多事之秋， TUNEINS在這樣的環境並沒有受到太大的業績影響， 已經算是不幸中的大幸了。

至於Joint Venture， 第一次的Indonesia投資以失敗告終， Al Hal LLC 簽署MOU最後也無下文。第二次的Indonesia投資計劃， 本來預計8月會完成， 結果又發出文告還在等待有關政府部門的批准。究竟什麼時候能完成又成了一個迷。

對以上這兩點的過度預期， 成為了自己投資的盲點。 

對於TUNEINS, 依然覺得是一家不錯的公司， 不過當初過度樂觀錯誤估算估值， 買在了PE>20x 以上的高點造成了至今依然出現賬面虧損。

這給我上了一堂重要的課， 這賬面虧損我也就覺得值了。

即使好的公司， 沒有吸引人的估值， 可能也不是一筆好的投資。 需要符合很大的期望來滿足過高的估值， 本身就存在太多不確定性。

對於TUNEINS接下來的發展還是保守樂觀， 以現在的13x PE估值，壓力也不大了， 還是堅持自己的投資方向， 繼續持有。

這次業績出爐有點值得注意的是MANAGEMENT and Other Expenses 的大幅增長， 官方的解釋是退出新產品以及Marketing推廣費用的增加， 對於這點還是要小心控制才好。

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【简析】SAM： 10億營業額之路

一开始勾起我兴趣的是i3investor 的一篇分享：
Why SAM? Order book of RM3Billions and pure cash company (RM103Millions)- (TP:RM10.95)

还有两个响当当的公司， Termasek & GE.

【簡析】SCIENTX: 2nd Share Sales Agreement with Futamura

23 July 2015, Scientex & Futamura同意了第二次的Share Sales Agreement， Futamura將會注資40M購買而外5%或者500000股的SGW股份。

去年已經進行過了一次售股活動， 這次售股完成之後， FUTAMURA在SGW的股權會達到10%， 并擁有在未來增加額外持股10%的Option.

Price to Book Value

Price to book Value 是SGW現在賬面價值的2.18倍。

按Futamura的估值計算， SGW的估值達到800m(計算：Rm40m/5%)

按今天Rm6.9的股價計算， Sceientex 市值只有1.587B (計算：230m股xrm6.9)

單SGW就佔了Scientex 50%的估值（計算：800m/1587m)

Scientx 主要由Property, Industry Packaging, Consumer Packaging,合併了Great wall之後，SGW主要是專注在Consumer Packaging。按上季度3Q15的資訊， Consumer Packaging只佔了Manufacturing銷售額的39.9%， 或是總銷售額的28%（產業+Manufacturing 3Q總銷售=1349m )


Futamura給出的估值對股東來說， 應該屬於不錯的估值， 顯示了FUTAMURA對新建廠房未來的正面期待。

賬面影響：

完成了第二次Share Sales Agreement之後， Gearing 預計會下跌至0.35x, 對剛買了326acres地庫（Cost:219m)的Scientex 來說， 也減輕了一些壓力。

Equity/Retain Earning 也預計會增加 Rm 21.616m

後話

這次的Share sales agreement對Scientex的影響個人覺得相對正面。如產業貢獻能保持穩定盈利，相信接下來幾年Scientex 的業績都能交出不錯的成績單。

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【簡析】Airasia: GMT賬目疑雲

先申明本人擁有亞航股份， 分析時如有偏袒還請大家多指教錯誤。
說分析未免抬高了自己，稱作個人想法也許更加恰當。

畢竟， 對於Airasia的分析多如牛毛， 國內外投行，各大Blogger,  如今再殺出個GMT， 對於Airasia正反面分析相對的是比較全面的。

股價從QZ8501墜機以來，在加上Ringgit大跌， 股市低迷的期間， GMT報告雪上加霜， 約半年間從2.90左右跌到最低點1.45左右，如今在1.65左右徘徊。跌至2010年的股價水平。

墜機事件是事實， 對公司影響是絕對的， 沒有任何爭議, Aiaasia 的危機處理已經把影響降到最低。

馬幣大跌， 油價起伏， 是外在因素， 能說的也不多。

GMT報告的影響反而讓人淬不及防。

GMT報告總的結來說圍繞的是3個重點

1. 連號公司賬目合併問題2. 飛機租憑與 Royalty對總盈利貢獻問題3. IAA, PAA 償債問題

GMT報告的細節隨便一搜， 新聞分析一堆，在此就不再累述。
針對以上3個問題， 我到有些想法。

1. 連號公司賬目合併問題

重點1， IAA與PAA 的虧損並未完全顯現在亞航財報， 原因在於Airasia擁有IAA&PAA的股本（Owner Equity)已經虧光， 如今的連號公司而外虧損都不應記錄在財報中。
簡而言之， 概念大概就是我投資有限公司， 股本虧完了， 我就不再承擔任何額外虧損， 故稱之為“有限公司”。
按亞航文告說法， 一切是按當地法規與會計法則記錄， 並無不妥。

重點2，,亞航是否刻意隱藏連號公司虧損？
去年Q2亞航的業績分析【業績】AIRASIA: Q2 5倍盈利飆升下的真相中， Qtr Report清楚的提到個連號公司的虧損情況， 實際盈利真相和賬面不同。

我何許人也？
兩年回籌平平， 奔四股市新丁。

 如果連我都能通過季報分析這些資訊， 何來隱藏之說？
難道是亞航隱藏的太明顯？

如有跟進投行對亞航分析的， 很多投行其實每季度都會把各連號公司的實際盈虧另外計算EPS, 來預算未來PE。以下是RHB 的分析報告，

RHB 1Q15 CORE profit

2. 飛機租憑與 Royalty對總盈利貢獻問題

這問題是正反的雙面刃， 公平與否， 看你站那邊。
何出此言？
對於AIRASIA股東而言， 在連號公司盈利的情況下， 身為股東， 恨不得租憑收入與ROYALTY多點。
簡而概之， 我和朋友一人一半合股開咖啡店， 用的是我的店屋， 按本身利益為出發， 我當然希望租金多收一點， 之後剩下的盈利才來和朋友平分。

現在的情況就有如，合股的咖啡店連年虧損， 拖欠租金多月， 可能無法收回。
出租店屋， 收取租金， 天經地義，
我願出租， 你愿交租， 你情我願。
重點， 這些收費是否合理？ 按亞航文告說法， 飛機出租和市場出租收費相近， 是否如此可自行判斷。
亞航擁有TAA, IAA, PAA 近一半股份， 如有嚴重不合理的收費， 另外一半的股東難道不會反對？ 是亞航權利太大， 其他股東不敢反對？ 還是其他股東默認收費合理， 不做反對？
TAA是上市公司， 如收費離譜， 為何沒人反對？因為TAA有盈利與償債能力。
 解析】【組合】AIRASIA：包租婆也有春天？之前分享過租憑的細節， 如有興趣可以把金額除以各連號公司擁有機隊， 大概就能了解品均每架飛機的租憑費用。就可以發現各聯號公司收費差別不大。

既然收費差別不大， 那么為什麼不說TAA有問題， IAA&PAA就有問題。

問題在於最後一點。

3. IAA, PAA 償債問題

這確確實實是一個問題，而且是一個不小的問題。
 可是這不是一個新的問題。 不是突然發現的問題。
股價在GMT提出一個大家已知的問題之後大跌， 並不合理（不過Mr Market本來就不講理）

重點， 償債能力的根本， 在於盈利能力， 在於產生現金流的能力。

GMT以上的3個主要問題，看清了根本， 不是賬目問題， 是IAA與PAA的盈利能力問題。
如IAA與PAA能夠轉虧為盈， 所有的賬目問題， 不攻自破。
如繼續虧損， GMT的目標價1.23自然是遲早的問題。


是否能夠轉虧為盈， 還要看AIRASIA接下來的表現了， 盈利之外， 更應該關心AIRASIA的債務變化， 和連號公司應收帳情況， 以及FREE CASH FLOW流向。

盈利與否我就不多說了， 個人分析看法本就不同， 如有疑慮， 不買入就是。馬來西亞股市近1000家公司， 大可選擇自己有信心的。沒有必要買入后提心吊膽。

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【業績】Pwroot:業績翻倍，真的這麼好嗎？

最新業績出爐，
Q42015
Revenue 100,443k
Profit attribute to share holder: 19,214k

這是Pwroot有史以來最高單個季度Profit, 由於去年更改會計年度結算月份， 沒有能直接對比的季度。

以最接近的Q4FY14的業績來比較，
 Revenue 72100k
Profit Attribute to share holder: 10,583k

Revenue 增長了39%
Profit 增長了81.56%

這樣的增長本來應該是讓人滿意的業績表現， 但事實是否如此？

從Quater Report 可以發現以上資訊， FY2015的Profit 46m中， 19m是來自Property Development.Fast moving consumer Goods 只貢獻了盈利的26m.

再看看Q3fy15，

Fast Moving Consumer goods Revenue:

Q3(accumulate 3 quater)=266,594k

Q4=(accumulate 4quater)=326,516k

Q4 單季 Revenue on FMCG= 59,922k

Q4 盈利占18.36% 全年銷售

Fast Moving Consumer goods Profit:

Q3(accumulate 3 quater)=23,521k

Q4=(accumulate 4quater)=26,700k

Q4 單季 Revenue on FMCG= 3,179k

Q4盈利占11.91%全年銷售

這是個非常令人擔憂的業績， 要知道， 更改財政年后的Q4是1 Jan 到31 Mar. 

1. 華人新年落在2月，傳統上業績應該是最好的一季。

2. 這是GST前最後一個季度

3. 去年Q4FY14一樣碰到華人新年， 營業額占了全年23.5%, 盈利佔了全年22%（去年Q4并無產業銷售與盈利）

當前Q4營業額產業發展40,521k

Q4FY15產業盈利 15,212k

Q4業績基本上3/4的盈利都來自Property Development。

產業銷售標清當然不是壞事， 只要能持續賺錢， 占99%都不是問題。

能像Scientx一樣產業與Manufacturing齊發展， 當然是最好。

可是大家都很清楚， FMCG、咖啡飲料是Pwroot的核心， 以現在無land bank（印象中應該沒有可观的地庫）, 無發展中產業(GDV)的情況下， 產業接下來的貢獻無以為續。

以現在產業低迷的情況， 更不應抱有幻想。

Current Assets-Property Development cost

Cash flow- change in property development cost

從最新季報可以看到， Development cost已經是0， 也就是說手中已經沒有發展中的Property了。（這是個人理解推理， 如有理解錯誤請指正。)

小結

下個季度， 下一年，下兩年， 沒有Q4這樣的產業支撐， 會是怎樣的業績， 說實在讓人擔心。GST之前的FMCG銷售讓人大跌眼鏡， GST后的消費情況短期內只會更加嚴峻。Pwroot是否能在品牌上殺出重圍， 還要經過不小的考驗。

值得慶幸的是， 公司派息大方， 現金流充沛， 平衡表健康， 60m的Cash &Bank Deposit提供了Pwroot扭轉局勢的充足彈藥。

不過當然， 彈藥充足并不能保證打勝戰。后GST的戰場， 海外的銷售， Pwroot與Ah Huat的品牌打造才是之後決勝的要點。

Q4個人認為是表現非常令人不滿意的一個季度。希望管理層能在接下來的幾個季度扭轉局勢。

這次只是略看了季報， 并為花太多時間獲取其他相關資料， 如有分析漏洞與錯誤， 請不吝指教。

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【業績】SCIENTX: 再重回懷抱，真的只是短暫分離

之前預測匯率損失和Manufacturing與Property的利空會對Scientx Q2FY15的業績有所衝擊， 而選擇短暫的套利離場。 心裡一直放不下， 一直焦急的等待著業績出爐。

業績公佈后， 即刻決定把Scientx再次納入虛擬組合的懷抱。

【解析】TUNEINS: 墜機事件的賠付額？

首先為亞航事件的相關人員表達最沉重的哀痛， 希望明天能夠有奇跡出現， 會帶來一點好消息， 畢竟一切還沒成定局。

相對于直接影響的AA, 很多博友也很關心TUNEINS在此事件中的影響。

之前有簡單算過TUNEINS在空難事件的賠付率， 結果有讀者指出我了解的不足，提供了很好的指正。 對於TUNEINS的賠付率， 可以參考CIMB一年前TUNEINS Interview 分享的一些訊息。

http://klse.i3investor.com/servlets/staticfile/228962.jsp

如果一年前的再投保策略不變， 賠付額不過是600k, 其他屬於再投保公司負責， 不過對於再投保的細節並不知曉（TUNEINS內部也有再投保業務， 具體操作如何並不知曉）。

長期投資者大可不必過度擔心， 不了解詳情的投資者出現PANIC Sales也許會出現買入機會。


天佑大馬， 希望所有的壞事都留在今年， 明年能夠每一個大馬人都能平平安安， 順順利利！

【業績】SCIENTX:Q1FY2015 雖無驚喜 但任然符合預期

Q1FY2015，EARNING基本持平， REVENUE雙位數增長。房產與製造業仍然可期。

【解析】紙上虧損1.72%， Airasia, Facbind, iCAP, Scientx, Tuneins, Pwroot組合淺析

前段時間處理總公司賬目合併事宜， 讓我無暇過多關注市場以及更新博客。

現在賬目事宜已經處理告一段落， 虛擬組合竟然已經見紅。 紙上虧損-1.72%
單12月紙上蒸發了-$7240

多虧忙於工作， 對於市場關注減少， 避免了不必要的組合調整。不然已經一段時間沒有加碼的我， 可能虧損不止於此。

【分享】資匯：TUNE保險將撥雲見晴？

Tuneins 是除了Airasia之外持有最久的股票。从1.99入手卖到1.80， 再从1.80买到2.50

對Tuneins的分析也比較多, 有興趣的施主可以瀏覽鏈接：

http://e-thg.blogspot.in/search/label/TUNEINS?&max-results=9

無疑，最近的消息難免讓人有點失望。

連續幾個季度交出不如預期的業績， CEO突然離職， 和AL HAI LLC終止合作備忘錄， 印尼合作夥伴至今任然沒有下文。。。

【解析】TUNEINS:CEO閃電離職，再見彼得.米勒

Peter Miller 2010年加入TUNE GROUP， 2013年帶領Tuneins 上市， 理應在這時刻積極大刀闊斧，卻選擇在擴張發展的時刻， 提出了離職請求。 不免令人摸不著頭腦。

CEO閃電離職原因為何？誰將接棒TUNEINS? 消息如此突然， 背後是否隱藏了什麼故事？

【組合】PWROOT：回歸組合的老朋友

PWROOT 曾經是虛擬組合一員， 當初和UTDLPT一起賣出，空出現金買進SCIENTX。也算賺了一點小錢。

現在， 是賣出部分FACBIND， 買進PWROOT

當初買進， 從$1.95 買到 $1.90，1.83， 1.78， 然後在2.21賣出。
賣出後PWROOT依然在我的WATCHLIST 裡面觀察著。
這個星期突然從1.87 跌至 1.45.

15 Oct, 在$1.50的時候， 重新買進了5000股
PWROOT曾經是組合的一員， 對公司有一定了解。所以買入決定做的也快。

只是簡單問了自己幾個問題：
1. 有什麼問題會嚴重影響公司盈利的事件可能發生？
暫時沒發覺， GST的影響不覺得會非常大。PE12， 不算一個太差的數字。

2. 股息如何？
如果派息維持現狀（FY2014: 9cents), $1.50 的買入價DY達到6%。 PWROOT上市以來一直保持每2個季度派息的歷史， 派息率高達盈利的70-80%。

3. 財務狀況?
凈現金公司， long&short term debt $22m, Cash&Fixed Deposit $67m. 現金充足， 基本苦難時期也不會有太大風險。

2014 Share Buy Back record

14,15號公司以1.45-1.48價格回購+547k股,  Treasury Shares 達到1，022k股。
不失為個好消息。

再看看公司董事增加持股的記錄：

除了ESOS之外， 可以看到大股東不斷增加持股， 賣出原因可以很多， 可是長期不斷在公開市場增加持股，原因相對單純， 顯示了股東對公司價值的信心。

小結

AH HUAT白咖啡是一個成功的營銷案例， 是否能夠繼續提升還有待觀察。5000股不算太大的投資， 已做了短期內業績持平的心裡準備。

賣出點：要看下市場情緒， 短期（3個月）內如果飆升回到$2.00。 考慮賣出。
加碼點：如果季度報告成績不錯，PE10-12有閒錢會考慮適量加碼

市場在大出血的時候出手買股， 長期的派息記錄是給自己的些許保護， 如果股價繼續跌， 還有股息可以維持到陰霾之後。

後話

瞬間大跌原因為何？ 成長放緩？ ESOS賣股套利？還是單純市場情緒?

回歸笨鳥的投資方法， 既然沒能力猜測市場， 與其隨波逐流， 不如按自己的理解與判斷來決定買進與否。現在這個價格加上常年穩定的股息， 就算住上套房還有租金（股息）可以收， 不算太糟。

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【解析】ICAPITAL.BIZ：牛熊交鋒中的避風港

馬來西亞唯一的Close End Fund, 由TTB領導的團隊在馬來西亞名氣不小。 對ICAP的分析網絡上其實不少， 主要都是ICAP持有的現金水平過高，資金沒有投資最大化， 和NTA被低估的兩難考量。

TTB多次在各報道中看淡馬來西亞股市， 認為估值過高， 已經非常難找到值得投資的公司。 這也是ICAP堅持持有高現金的主要原因。

以上是Q1FY15 Balance Sheet 數據：

翻開ICAP年報， 非常好懂， 所有數據一目了然。

只須看兩項，其他數據可忽略不計。：

INVESTMENT MARKET VALUE: 186,455m （1.33/share)

ST ASSETS & Cash Balance: 244,193m (1.744/share)
NTA: 3.07
Share Price: 2.40

NTA是股價的1.29倍
其中現金佔了股價的72.6%
也就是說， （股價2.40-現金1.744）以0.65的價格， 就能買到市價1.33per share 的ICAP投資組合。

那是50%的折價。

ICAP的投資組合：

組合中 包含很多高股息的抗跌股。以剛才的算法， 以上組合價值必須股價市值大跌50% 到0.66/share(1.33/2), 加上1.744的現金， 才能反映現在的股價Rm 2.40 （1.744+0.66）.要以上高組合下跌50%， 即使是大熊市， 也是非常不可能發生的事。


這幾天股市震蕩， 我記錄了ICAP組合2014年5月31后的組合變化（FY14年報市值最後記錄數據）

上個星期全球股市震蕩， ICAP組合市值蒸發 9.5million、-5.11%（如年報后ICAP組合沒有變化。NTA大概跌了每股0.07 cents，

*以上為大略估算，只求大致了解， 并無考量紅股， 股息等等其他因素。

跟很多個股比較， -5.11%其實是不算太壞， 老衲跟進的另一個低本益比Watch List, 【分享】血花紛飛， 九月25家預測本益比最低公司跟進， 情況更糟, 再看看其他人，虧 -15%，30%也大有人在。


建立了ICAP現有Portfolio,對後續變化有興趣的朋友可點以下鏈接自行跟進：
ICAP 31 May 2014 portfolio

小結：

如果小熊初現， ICAP手中的現金將發揮巨大的作用。熊市， 是ICAP釋放價值，逆流而上的大好時機。 加上現持有組合的抗跌能力， 配合熊市中新納入組合的表現， 1-2年內股價表現可期。

如只是市場調整， 就當放定期吧， 熊市不來， 相信ICAP會繼續維持高現金一段日子。畢竟ICAP的股價對比NTA, 對我來說下跌風險非常低， 即使股價跌， 那也是市場情緒影響， ICAP的Balance Sheet 和intrinsic Value(內在價值）， 現情況可以說對市場免疫， 升跌對其NTA影響不會太大。

後話：

ICAP被低估已經是老生長談了， 可是股價一直不見起色。 推測市場上股神與高手太多， 對市場眼光獨到， 保持樂觀，買賣功力很有自信， 不屑ICAP把白花花的鈔票放在銀行收利息， 沒有勇氣與老牛交鋒。

老衲自認眼光和功課做得都不夠， 也沒有成為股神的遠大夢想， 把小部分閒錢投進ICAP， 在這個牛熊交匯， 風雨欲來， 人心惶惶的時候， 也不失為每月額外資金的一個避風港。

比起胡亂猜測市場情緒， 粗略的估算價值， 相對簡單多了。

卍 純屬個人分析記錄，無買賣建議，盈虧自負， 阿彌陀佛。