【KAREX】對前景與估值的一些參考觀點


FB Page 子康兄提到最近Zika疫情引起了市場對手套股4天王和Karex的追捧, 希望探討Karex的估值是否值得入場?

這裡就拋磚引玉, 提出小弟一些觀點與思考方向, 希望可以通過交流, 讓大家對Karex的估值較為全面的掌握.

很多股友(包括我)都是Karex的"重度用戶", 所以網絡上對于Karex的分析也多如牛毛,

凈現金公司, 出色的ROE, 世界最大condom 生產商, gross Margin 30%, Net Margin 20%, 3次紅股, 積極提升產能, 正在擴展更高Margin的OBM自家品牌...

以上種種加上IPO之後近兩年來的股價表現, 說Karex是家好公司相信不會有太多爭議.

所以這裡就不以公司好會去做分析了, 這裡想探討的是:
1. 接下來幾個季度到1-2年的前景
2. 對於新的投資者, 36x的PE是否過高?

要根據以上兩點做出自己的投資判斷, 先來看看一些數據和資訊.


上表是FY10-FY16的營運概況, 可以留意到GROSS MARGIN 和PBT Margin FY14-FY16大幅暴漲.

要做判斷之前必須了解Karex的盈利結構, 其中影響最大的兩大外在因素就是Latex Price.和USD rate


按IPO招股計劃書的數據, direct material cost占總COGS的66-72左右, 而Latex占direct Material cost 的42-50%,


根據Malaysia Rubber Board官網的數據,
2014  AVG RM436.91
2015  Avg  Rm 412.88
2016 Avg  Rm 426.52


  • Latex 的谷底大概出現在2016年1-2月(FY16 Q3), rm 347-355, 
  • FY10-FY13是美金基本波動不大的情況,  
  • Gross Margin 高峰出現在2010和2013這兩年, 大概是25% (LATEX price 592-598)
  • Gross Margin 低谷出現在2011和2012年, 大概介於13-17% (LATEX price 760-884)
  • 近十年的谷底出現在2008-2009年金融海嘯是的334, 
  • 也就是說今年1-2月的情況已經接近了金融海嘯時的低谷價格了

USD的影響主要會出現在P&L的兩個方面:
  • 第一, Revenue, USD/MYR匯率暴漲, USD Selling Price 轉換成MYR直接造成Revenue增加, 
  • 第二, Other Income基本上USD Receivable會產生大量的Exchange Gain, 
  • 按P&L比較表, 可以看到FY15-16有大量的Other Income(10m-13m)
  • FY16有一筆3.9m因為收購公司一次性的盈利(收購公司總資產高於收購價格)




以上鏈接是8 Sept 2016 Bloomberg TV 對Karex CEO的採訪, 其中透露的幾個重要信息:

  • USD is a short term benefit, and there is renegotiation of prices recently, 
  • Short term slow down in a tender business because reallocate of the budget
  • Zika very limited short term impact, but for long term
  • venture in to OBM section, next year will be more consolidation since 5 acquisition for last 2 years

  • sitting on healthy cash and will look into opportunity for more acquisition 
總結:


對于Karex這家好公司的估值判斷, 有幾點需要認真考慮

  • FY16 的Record Profit, 是由產能大量擴張, 高USD和谷底Latex Price造成. 也就是說, 如果FY17, USD和latex波動不大, FY16會是年度頂峰利潤, FY16Q1&Q2會是季度頂峰利潤, 接下來2年, 要超越必須依靠產能的更大擴張, 和OBM的高速發展
  • 如果接下來, USD下跌, Latex上漲, 這個頂峰利潤可能需要3-5年才可以得到突破
  • 如果FY17 1st Half無法超越16 1st Half的季度頂峰Profit, 現在2.43股價如果到時不變, 明年2nd Half可能會看到TTM 40-50x的PE.
  • ZIKA的影響, 短期內很有限(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • Tender Business短期內會因政府/慈善組織BUDGET重新分配到處理難民等其他方面而對CONDOM的需求有所影響.(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • Customer在近兩個季度開始重新商議新的價格(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • OBM現在占REVENUE不過10%左右, 短期對net Profit不會有太大的貢獻
對於Karex發展我認為還是長期樂觀的, 只不過短期內要超越FY16, 必須期待USD繼續暴漲, LATEX繼續暴跌, 產能還能大幅提升,

至於能不能在短期內達成符合36x PE的成長, 就要考驗大家的投資眼光了.

以上的考量都是中短期的一些判斷, 如果根據你的投資策略和眼光, 你買進的原因是你看到了5-10年後Karex的發展和潛能,

那以上判斷, 自然可以忽略不計.

【VS】 Profit Warning?

FB page上有網友說英文不好, 叫我幫忙看看VS 今天2-Sept最新的Annoucement說的是什麼,
看到Profit Warning擔心到底是什麼大件事.

一直以來對VS都沒有太多的研究與跟進,
不過有網友相求, 只好硬著頭皮看看.
以下只是按個人對單一Annoucement的一些理解, 如有理解錯誤, 希望大家集思廣益指正, 這樣也幫助這位網友和其他shareholder正確理解.



http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-announcements/5196465

Bursa announcement link 有兩份attachment, 根據這兩份Attachment:


  •  V.S. International Group (“VSIG”), 是VS group 旗下在香港上市的43.7%-owned subsidiary
  • Profit Warning是按Hong Kong Exchange 的法律要求, 讓公司對壞盈利向市場提出警告. (新加坡有類似法律, 近期Wilmar就做出過類似Annoucement, Bursa似乎沒什麼見過...)
  • 2 FEB 2015, the Cadre Project Development CompanyLimited, VSIG 簽署AGREEMENT購買20% of issue capital , 付了HKD42.5m的定金(Rm22.5m)
  • 31 August 2016, 由於某些要求不達標, VSIG決定終止Agreement, 并追討定金 42.5m和5%per annual的利息
  • VSIG為求嚴謹起見, 公司會對這筆Deposit在下季度做出"壞賬撥備", (就是說有可能受不回來而變成壞賬), 也就是說會下季度會增加 Hkd42.5m(RM22.5m)的虧損
  • 按VS Malaysia 43.7%的持股, 對Malaysia的影響大概是RM 9.8m, (22.5x43.7%)
  • 對下季度的影響是0.85cent/share
  • Managing Director datuk SY Gun在文告中表示, 公司任然在盡力追討這筆定金, 不過為了謹慎起見, 暫時劃入"壞賬撥備", 
  • 如果以後成功追到部分/全部定金,  會計算到之後的Profit中
  • Datuk Gun表示, 這筆"壞賬撥備"只會短期影響FY16, 近兩個月, VS從NEP得到100m年訂單, 咖啡機也得到新的80m訂單, 他對公司前景保持樂觀

總結:
簡單來說就是定金追不回可能變成壞賬, 對下季度盈利影響是0.85/share. 對VS沒有太多研究, 這裡就不多說了, 在匯率4.0左右和新訂單的支持下, VS是否能維持去年Profit Margin和Net Profit, 大家就按自己的眼光去做判斷吧.

這次屬於一次性事件, 對長期影響不大. 
不過可以肯定下季度的QTR report不會太好看.


有理解錯誤的, 歡迎提出....

【Airasia】對最近暴跌和下星期業績的一些淺見




AAX出業績之後, FB Page就突然有好多股友pm我聊聊彼此對AA的看法,
主要是擔心會有什麼"意外業績"

按以上推算, 一下是我的粗略估算:
PBT 估計(樂觀) 400m Profit
PBT 估計(悲觀) 202m Profit

由於deffered Tax 的估算牽扯太多內部Accounting Method and Timing, 所以這裡就不去猜測了.
不過我認為不會太難看.

原因?
7月-8月間AA管理層美國英國投行跑了15天的Roadshow與各大投行見面,
股價也在當時上漲,
外資持股衝上60%.
8月初, 回到Malaysia, 又繼續見了當地投行,
個投行連續給出了新高Price Target, 3.4 - 4.65

Quater Report的Accounting Period是1/4/2016-30/6/2016,
也就是說, 在Roadshow和投行的Presentation之前, AA Management是已知Q2業績的概況的.

因此我的預測是偏向樂觀. 甚至超越我的樂觀預測(如果有Deffered Tax或者其他Special Item)




Twitter 上業績之前, Tony對AAX隻字未提, 也是之前我對AAX業績預測相對保留的原因

在July 10之前, Tony已表明在Roadshow之前Airasia 2nd Quater Result Looking Good

當然, Looking Good的標準和散戶的期望也許有差距.


對於4-500m, 個人認為已經是Fantastic Result了,
看到有些散戶竟然預測800m-1b, 我只能表示他們太看得起Airasia

至於, 200-400m之間的業績, 市場給出的Valuation是2.5還是3.5, 我暫時到不是特別關心.

我關心的是兩件長期和短期的事:
1. 長期: 我對大航空時代的基本預測是否正確:
【大航空時代】第一章: 群雄割據到三國鼎立 http://e-thg.blogspot.sg/2016/06/blog-post.html
【大航空时代】第二章: 天空的界限 http://e-thg.blogspot.sg/2016/06/blog-post_8.html
【大航空时代】第三章: 龍與象的崛起 http://e-thg.blogspot.sg/2016/06/blog-post_11.html
原油的寒冬: 为什么接下來10年我選擇避開油氣股 http://e-thg.blogspot.sg/2016/04/10.html

暫時來看, 預測和方向都還準確. 所以暫時沒有賣出的打算.

當然, 這是以我根據個人心裡, 風險估算,承擔能力, 投資時間等所做的個人決定,
每位投資者環境背景投資方式不同, 對於價值的評估自然也有不同, 在此尊重所有不同聲音.

2. 短期: AAC的脫手和脫手價格. 這件事是本地Roadshow過後各投行口中異口同聲說出, 可信度很高. 最近Tune Group延長了1b附加股購買的期限, 個人覺得和等待AAC脫手可能有關連, 希望年底之前有好消息.

總結:
很多FB Page的朋友問我對Airasia的Target Price, 小弟不才, 能力不足, 真的給不出.

我都是這麼告訴他們我的看法:
以前AA是MAA一個人含辛茹苦養育TAA, IAA, PAA, IAA, JAA, 一個人母親單獨撫養5個孩子

現在是TAA畢業了, 有工作能力了, 母親+大哥撫養 4個孩子
明年, 如果IAA, PAA能在這個低油價時代在年底或者明年畢業呢?
將來, 如果5個孩子來撫養MAA這個母親呢?
今天的Tony 的 Twitter

從2013年持有AA到現在, 2.6跌到0.8我都沒賣出, 現在當然不會做傻事, 現在和2-3年前暴跌前的股價2.8比起來, 公司如今整體的發展和進步, 現金流,平衡表, 展望, 根本不可同日而語了....





3年來只contra賣出過2000股, 這究竟是一個笑話, 還是神話?

各位朋友就讓我繼續發大航空時代的夢吧...


【AAX】對最近暴漲和下星期業績的一些淺見



Net Operating Profit Est Loss  1 million

EPS Est Profit 9 million EPS 0.2





  1. 以上是我按照上兩個星期官方發佈的Q2 operating Stat最新數據做的Q2業績預測
  2. 預測結果為: 
    • Net Operating Profit: 1 Million (Loss)
    • PAT: 9 million (Profit)
    • EPS: 0.21
  3. 平均票價按上季度presentation, AVG BASE FARE估計最多只能達到+15%, 在計算的時候我已經相對樂觀的+20%來計算, 如果Avg Base Fare不符合預期, 很有可能出現虧損.
  4. Ancillary Income我也相對樂觀的預測155/pax, 以淡季來講有難度, 去年Q2只是105
  5. 油價Q1 57下降至Q2 54, 美金平均4.2下降至4.0左右, 可是ASK增加4%, 預計可節省15m左右的費用
  6. 以上Estimate Calculation 估計defferer Tax 20m, 這點純屬猜測, 因為相信如果不是差太遠, 管理層不會讓報表出現紅字. 
  7. 如果沒有Deffere Tax, Q2按估計會是虧損.

總結

對於最近的暴漲我保持警惕, 有點摸不著頭腦, 暫時賣出所有AAX觀望...

因為按本身風險和資金分配的評估, Q2 Result并不足以刺激股價如此的暴漲, 除非有其他位置消息,

或者, 純屬有人炒作...於是根據本身的風險承受程度暫時選擇退出觀望.


2014年Q2前我也持有過AAX, 當時也是市場上炒作業績, 結果業績已出爐股價就一路向南... 當時即使賣出扣除還小賺了RM87, 當時也是業績出爐前從0.7左右的水平飆升至接近0.9.

所以看到16年又出現這種情況, 然後按自己的業績分析, 并不符合如此暴漲, 所以顯得特別警惕.

如我所說, 對於AAX長期發展我普遍保持樂觀, (對之前分析有興趣可按鏈接赤兔歸來 http://e-thg.blogspot.sg/2016/04/aax.html)

不過對於現在的情況, 如果Q2業績如我預測, 這兩天的暴漲之後, 相信不會有太多期待"長期發展"的投資者留下來.

如果業績超乎想象, 我已經從高峰的500k Unit慢慢減持到現在全部出清, 賣出的價格也還不出, 相信這樣的高價以後還是有機會買回來的...


至於各位老股友們, 就按自己的風險, 資金, 投資期限去做判斷吧.
當然我也可能嚴重判斷錯誤, 各位老股友們, 歡迎給點意見和想法.



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【SAM】 Q1fy17 Presentation 關於公司前景與發展



最近幾個老股友對老衲换了头像, 不知所以然.

其实那是Pirate of the Caribbean里面的角色, 鬼船"Flying Dutch Man-飞翔的荷兰人"的船长Davy John, 曾经在【飛翔的荷蘭人】艦隊: 回顧虧損過的股票这篇分享里面也有提到过自己亏损过的一些股票.

用这个头像的用意也是提醒自己曾经犯过的错, 也警惕大家不要随便上老衲的荷兰船.

不过对于那些已经上船的老股友们, 大家同船共度, 雖然投資成功必須懂得對自己的資金負責,但也希望尽量做到分享所知, 一起討論, 大家可以互相提點進步, 減少犯錯.

也許有些老股友是留意我的分享后買入SAM, 既然大家同一條船, 當然也希望大家能安安穩穩的到岸下船. 每次業績出爐都會抽出時間分享一些小弟的想法.

Q1FY17的業績咋看之下其實絕大多數人都會覺得不甚理想, 在FB Page我也有了做了簡短的分析. 不過這次管理層在官方網站上破天荒第一次分享了PowerPoint Presentation, 讓我這種實在沒有辦法舟車勞頓8小時去到檳城參加股東大會的散戶能夠多了解公司的進展與方向.

下面是Presentation截圖, 有興趣的可以到http://www.sam-malaysia.com/下載...

歷年來的表現....
Aerospace依然是未來的主要發展重點

離開非核心業務, 這點很值得讚賞, 專注于公司的強項, 總和資源發展

Aero-Engine Casing, 公司的重點業務


Equipment方面希望能夠維持, 沒有什麼太大的期待


100% export... 


檳城始終是大本營
都是赫赫有名的大卡
這個到蠻驚喜, 新產品, 竟然有預計有3億訂單, 飛機的零組件...





New Aerospace Product, 预期订单5.2亿
New Product-HPT cases(turbine cases) 預計訂單1.7億




預計3-4年內達到10億Revenue

小結

SAM如果是想期望快速爆發也許不適合,

不過健康的BS, 強大的Cashflow,
加上引擎製造業的高門檻創造的Competitive Moat,
除了主打的Aero-engine Case, 接下來的3x New Product: prismatic Part, Nacella Beam, HPT case, 增加了接下來的接單能力, 預計接單接近10億
35億的現有訂單,
強大現金流也提供了收購相關業務的可能性.
股息方面管理層也一向大方, 不過接下來新產房投入, 來年的股息應該沒有太大驚喜(FY16也是這麼說, 結果也來了個特別股息, 希望有好消息吧...)

基本上已經成為我績Scientex之後不太看股價波動的第2只長持股了...
相信的就是行業本身格局和管理層的能力.

至於新廠房和新產能估計投入100m, 時間預計18個月

以上資訊希望對各位老股友們決定長/短期投資, 上船還是下船能夠做更好的判斷




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本益比绝非判断企业价值的单一/唯一指标, 仅供参考.
  • 经过了这么多年的低潮, AIRASIA市值41, 比上个月42进步一位, 如果8月29号交出满意业绩, 30大指日可待.
  • 组合中持有时间最久的Scientex, 依然出现50大盈利最佳(12位), 虽然每股赚幅接近F&N, LPI, UTDPLT等, 不过以制造业PE上是还有很大差距, 不知道会不会有一天也在Scientex身上看到20x 的PE.
  • Goodway上月上升了150%... 这是什么股啊, 还真是没留意过.






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【Portfolio】 Monthly Report July 2016

Balance Sheet to-date 2016
Return 2016
Portfolio 2016 

KLCI:
end Jun: 1654
End July: 1653


WTI: 41.6
USD/MYR: 4.0660

  • 7月间中少量买了短期持有了Dsonic, Tnlogis, Econbhd, Ptaras, 在Airasia出了Operation Statistic之后, 套利卖出然后加码Airasia到100k Unit. AA已经占了组合绝大部分了, 短期内应该不会再加码, 看8月底Quarter Report表现, 可能会选择套利留下80k Unit
  • 加码Scientex, 1 to 1红股之后会变成25k Units. 短期内应该不会再这个counter上再做任何加码了.
  • 还在观察几家公司, 还没下定决定要增加那一家公司到长期组合中...

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