【LEONFB】( 4 ) : COMPULSORY ACQUISITION OF LAND

從 July 28, 2016公佈土地搜購消息， 整整等了8個月才算塵埃落定。
（雖然我持有時間大概6-7個月）
價值投資的等待有時是一種煎熬。
等待市場對應有價值的認同， 這種時間抓不准。
抓時機的本事不好， 只能癡癡的等相應消息浮現。

心情是老朋友的都會懂， 就不多說了。
先來說說細節。

對於最初購買前對Land Acquisition的收購價格的預測， 是基於:
1) MRT2對MRCB征地賠償的考量。
2）Google了LEONFB廠房實際地址和附近廠房在Murah.com和其他Property網站的類似價格。
3）之後MRT2對Ajinomoto征地賠償補強之前的考量。
4） FB Page建築業、發展商行業的老朋友們給的一些意見和參考。

第一次的估算

一開始估算是10000/sqm， 35.4m, （total land 3346 sqm)
實際征地賠償是 11,000/sqm, 45.8m (total land 4157 sqm)

大家應該也發覺到細節了， 雖然PER Square Meter 賠償數額基本上是準確， 那為什麼總數
竟然差了1000萬。

問題就在於關於第二塊地的收購從2915sqm部分收購變成 3726 sqm整塊地完全收購。

一開始看谷歌地圖的時候其實也有這個疑問， 征收了大部分廠房和土地留下800 sqm。

不過還好我的關心是多餘的， MRT2給出了合理的方案（整塊土地完整收購）， 賠償也比估算的稍微好一點。

這是好事嗎？ 當然是好事， 不然800 sqm的土地不足以建廠蓋倉庫， 只能荒廢長草養牛了。

總結

對LEONFB的兩大期待已經實現其一（超越期待），
第二個期待就是2017年新產能碰上市場需求復甦。

當然要注意以上只是MRT2的獻意（Proposal）， LEONFB并還未接受。
不過我實在想不到不接受的理由。

在收到這筆錢后， 當然有部分會作為遷廠用途。
估計另外部分相信會用來減少這幾年擴張造成的龐大債務。
如果幸運的話， 今年Dividend給的闊氣點最好。


在此要謝謝幾位FB PAGE的老朋友，
其中一位做發展商的，大概在去年年尾的時候， 很主動的跑到土地局想幫我問問土地收購價， 雖然最後他說問不到，因為他裡面的朋友Pangkat不夠， 不過給了我其他很重要的訊息， 就是Leon Fuat正在Mpkj申请扩建Cheras Balakong的厂， 相信是替代征地廠房。

另外一位就是在我之前對沒有任何消息， 股價突然爆量上漲， 突然股東又買票， 實在有點摸不著頭腦的時候， 好心分享他參與的其他平台的資訊， 原來是OTB和Shareinfo4u等平台都在推薦， 目標價給出了1.1-1.20.

互聯網時代的投資人就是這樣， 缺少的不再是資訊（基本上已經是資訊氾濫），
重要的是獲得高質量資訊和分析判斷資訊的能力。
能有幸通過FB Page這個平台得到大家的幫助，

老衲深感榮欣， 與有榮焉， 
在此謝謝大家。

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【散户的期望】中韩萨德风波

【散户的期望】

股市中有一种东西叫做希望。

希望是个好东西， 身为一个红尘中迷途小散户，

都希望自己的判断和推测成真。

伊波拉时希望手套股需求疯涨，

结果伊波拉在不知不觉中被大家所淡忘。

兹卡病毒时希望保险套全球疯涨，

结果闻之色变的病毒好像现在也无声无息。

POKEMON看到满街都是“丧尸赶路， 全民抓怪”

以为3g、4g移动网络需求会爆发，

结果之后，几乎每家Telco都交出让人大跌眼镜的业绩。

那这次我又希望些什么呢？

【萨德风波】中国停飞多条赴韩航线-br-重创韩国

韩国是中国第二大境外出境旅游，

2016中国出境旅游者大数据

2016年为1.22亿人 依次为-泰国-韩国-日本

中韩事件越演越烈，

中国人爱杯葛是总所周知，

以前钓鱼岛事件杯葛过日货，南海事件杯葛过美货&菲律宾，

最近和小英政府闹不开心，

也开始杯葛台湾旅游业（对了， 上表你看不到台湾， 中国人应该认为那是境内游）

MH370事件， 也杯葛过马来西亚。

虽然最后大家都忘了杯葛过什么， 日子还是照样过，

不过如果有跟进这些新闻的， 在杯葛初期， 强国人的杯葛力度是真的强大。

钓鱼岛事件时我还在中国， 那时看到新闻砸车事件，

吓得赶快叫保安吧厂里一辆Odyssey和一辆City用帆布开起来。

长期改变什么我到不觉得，

This Shall Will Pass.

不过接下来，

中国-东南亚航线今年应该会有一段不错的日子。

而亚航的4个基地TAA, MAA, IAA, PAA 泰马印菲都是在10大出游之列。。。

之前大航空时代：【第三章】龍與象的崛起 http://e-thg.blogspot.sg/2016/06/blog-post_11.html

也提到过， AA GROUP中国来往东南亚廉航在中国的市占率是龙头老大。

总结：

影响幅度有多大？

有多少旅客会从韩国流入东南亚？

那就不知道了， 反正， 怎么看都正面。

这些年在股市领悟到的一个小道理：

站在安全的地方期待奇迹。
东方不亮西方亮， 给点阳光就灿烂。

就算这期待不成真， 我还有AAC, PAA/IAA listed, AACE Listed, Special Dividend, OneAsean Brand等等等等。。。。

随便那一道阳光照进来， 都一样可以花开灿烂。

如果一道光都没有呢？

哈哈， 那老衲只能自认倒霉了。。。

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【LEONFB】【3】2016Q4业绩出炉

Revnue

• PAT历史新高（虽然只是比2014年高峰多了130k）
• 主要归功于钢材价格高涨， EPS=8.928, 以现在0.55左右的价格大概是PE6左右

Business Segment

• Trading： 销售量和销售价格齐升， Trading Rev&Profit部分都是历史新高， 估计和新的Warehouse投入运作有关
• Processing: Processing是公司的主力， 虽然受惠于钢价上涨Margin上升， 不过市场需求冷淡， 很大程度上被销售量的下跌抵消。

 BALANCE Sheet

• NTA=0.83 vs Share Price 0.55
• 这两年积极投资新产能， Warehouse&New Factory， 可以发现到PPE从FY15的93m增加到FY16的144M, 可是产能上并还没有看到显著提升， 希望FY17能开始为业绩作出实际的贡献。
• Total Liabilities从FY15增加23m左右, 主要是作为新产能的投入用途， 估计FY17会大幅降低。

 Cashflow

• FY16的Net Cash frm Operating 39m是历史新高。
• Cash flow frm InvestingFY15+16大概花费了75m, 估计FY17应该会大幅度减少
• 估计会有MRT2土地收购案会额外贡献2000-3000左右的One Off Extra Cash

总结

FY16业绩如果没有钢价的大涨的前提下我会非常满意， 

不过在钢价暴涨的环境下这样的业绩只能算合格。

Processing是LEON FUAT的中心， 可是去年却面对市场需求缓慢的影响， 虽然价格和Margin提升， 不过被销售量所抵消。 

FY17国内需求暂时保持乐观， Saudi增加Rapid 7b的投资， 还有2017各主要工程MRT2， Pan Boneo Highway, 大吉隆玻计划等等， 需求方面应该对比FY16应该会显著提升。

至于MRT2土地收购案至今任然没有消息。

耐心等待中。希望开出个好价格。

发现很多FB Page的老朋友也买进了LEONFB， 不禁感到压力山大，

我的持股按FY15年报已经是30大股东了， 竟然发现至少有2位FB的朋友买的比我还多。

老衲真的不明白现在的年轻人到底是多有钱。

如果FY16年报没有我名字老衲跟你割席断交。

（开玩笑， 其实我希望你们最好尽量买， 买到把我挤出去）

玩笑开过了， 还是要说些心里话， LEONFB属于钢铁业下游，受到大环境的影响不小， 

虽然现在是站在PE6左右期待明年新产能的贡献， 觉得风险不大。

而且我的要求也不高， 

不过是31m/EPS 0.10， 对比2016的27m不过是10-15%的增长， 

正常环境下配合新产能应该不难做到， 

配合MRT2土地收购改善Balance Sheet, PE来个Re-rating to PE8-10左右。

不过也要留意新产能受到大环境影响缺乏需求而闲置的窘境。

如果加上钢价来个大回转， 以LEONFB的流通量， 想跑都很困难，还希望各位施主谨慎小心。

对之前总分析有兴趣的可以点连接：
http://e-thg.blogspot.sg/2016/11/leonfb.html

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【AIRASIA】管理层与投行会议视频Youtube分享

身为AA的小股东， 对于这种形式的视频分享是大大的赞赏。
之前就有讨论过媒体新闻的弱点。
除了很多标题哗众取宠， 很多都是简单的盈利暴涨，业绩急跌等很片面的立场。
再加上之前有提过， 很多报章是转载了再转载， 翻译了再翻译。
有多重错误传播的风险。
（相信很多人或者公司培训是都玩过传话游戏，为从队伍首端通过耳语或肢体语言传达一句话至队尾，通常游戏结束时最初的那句话已变得面目全非。游戏过程中的注意事项是，两人在进行传话时，不能有第三方听见。这个游戏旨在说明谣言或者是传说在扩散中因传播者误听或添油加醋所产生的效果。） 

这样的视频分享让小股东可以直接接触原始数据（Primary Data）, 而不是经过投行的分析或者报章的转载。

视频除了Q4业绩的presentation, 跟重要的是还有之后的Investment Bank的问答环节。

很多IB提出的不单单是那些“捧大脚”或者歌功颂德的问题， 而是很多投资者的疑惑， 和一些具有挑战意味的问题。

建议大家和Presentation一起看， Download Link Below:
http://www.airasia.com/my/en/about-us/ir-quarterly-reports.page

总结

还是那句老话， 站在理解相同资讯的平台下进行的讨论才有意义。
在同样资讯平台下，无论你认为风险太大， 管理层夸大；
还是你和我一样认为2017年AAC, IAA, PAA listed, 业绩， GTR, ACE, 任然有可期待，
我都一样给予万二分的尊重与理解。
这也是我设立Blog和FB Page的一个目的， 通过各行各业的老朋友们互相交流， 吸收各方面的资讯来降低投资的风险。

所以， 老朋友们， 以后有分享希望大家不吝赐教， 踊跃发言吧！

这次就不做Summary了， 有兴趣的朋友慢慢看， 再来聊聊。
关于i3有些高手有特殊理解的“970亿债务问题”Video里有稍稍提到， 有兴趣的朋友可以留意一下。

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【LEONFB】我和鋼鐵業的那些年

友情提醒: 這篇廢話閒聊較多, 可能無關分析的東西不少, 比較啰嗦, 为了不浪费大家时间, 大忙人請自行路過, 感恩!

真正進入鋼鐵這一行是2009年的12月24, 平安夜.
行業主要是專注在冷軋硅鋼(CRGO/CRNGO)的貿易和加工.
當天飛到中國開始學習中國分廠的銷售和處理當地管理的協調工作.
2012年之後被台灣的同行挖角到印度Bangalore負責開廠和銷售事宜.

7-8年的時間對鋼鐵業來說不長, 不過這幾年足以切身感受近年鋼鐵業的困境.
這也可能是為何身在熟悉的鋼鐵業, 卻完全看漏了最近鋼鐵股的暴漲...

看漏的原因是一開始壓根兒就不信中國能實際意義上的減產, 中國鋼鐵業牽連太廣, 是國家重點戰略物資. 過剩產能不是說停就停. 降低產能這件事其實說了好多年.

2011年的時候, 鋼材的一波大跌勢, 當時USD900的母材鋼捲原材, 加工過後成品被別人壓倒USD880, 還要給90天Open Credit. 所有廠家還在比出貨速度, 看誰庫存能銷的快, 因為大家都對鋼價的跌勢感到擔心. 事實也證明, 之後幾年鋼材還是一直往下走.

隨著珠三角地區工資不斷暴漲(我2010年的時候, 所處的3線城市基本工資是630, 2012年離開中國的時候已經是RMB 980), 很多追求低成本的下游企業也慢慢外移.我 最後會去到印度, 也是因為整個產業鏈和制造中心往菲律賓,印度等低工資國家迁移说造成.

所以對於中國下大決心去產能, 以及武鋼寶鋼重組等一系列事件我是蠻意外的.

對於馬來西亞上市鋼鐵公司, 由於這幾個月的暴漲, 也隨著出現了大量高質量的分析, 這裡就不多說了.对于钢价对于钢铁行业的利好到现在再来说意义已经不大.


今天要說的, 是一家不是那麼鋼鐵股的鋼鐵股-LEONFB
嚴格來說, Leonfb不是鋼鐵生產商,
属于下游的下游, 主要從事貿易和鋼材加工的一家公司.
這家公司上市以來我都有留意, 因為除了鋼種和規模不同, 基本上是自己身處的行業當中.

說白了就是很有親切感. 除了鋼種不同, 基本業務格局基本相同.都是属于贸易和轻加工.

我会从3个方面来聊聊我的一些看法,

1. 先按Financial Report说基本面, 
2. 对Leonfb接下来的发展和期待. 
3. 总结和估值

Part 1.Financial Report

Income Statement

• LeonFB 2013年上市, 一直保持盈利
• PAT 5-7%, 对于贸易和轻加工, 也没法太苛求.
• 虽然盈利有波动, 不过在各大钢厂巨亏的FY14-15, 依然保持正常盈利, 实属难得
• 利息成本巨大, 占了PBT的近20%, 有增加趋势, 主要是上市之后一直在扩张, 细节Part 2会提到

Financial Performance by Segment

• 上季度16Q2因为钢价的上涨, 可以看到Trading&Processing Gross Margin大幅提升. 不过就Revenue而言, Processing有下跌的趋势

Cash Flow

• 上市之后投资新厂和机器, 可以看到Cash flow from investing activities近两年大幅增加, 
• 主要是用在新厂房土地, 建厂, 和新机器, 估计下季度厂房投资完成之后, 新营业额的增加和Investment activities的减少, 相信Cashflow会有非常大的进步.

Balance Sheet

对于行外人士, 对于Leonfb的balance sheet可能会有一些误解.
因为有这非常高的Borrowing, Debt to Equity高达0.73,
而且cashflow在扣除Bank Overdraft之后竟然是负数.

Borrowing是事实, 必须尊重, 再此不想刻意为Leonfb做太多辩解.

不过有一点必须要提,
通过观察年报, 可以了解到, LEONFB其实大部分的borrowing是属于Bankers' Acceptances, (BA),
由于是钢铁加工/贸易是老本行, 对BA有一定了解.
简单的来说就是银行担保的一种付款方式, 有点类似LETTER OF CREDIT(LC)的作用.通过和银行借贷和担保来和钢厂购买原料.银行提供额度来做采购的周转并收取利息.

钢铁这一行一般上由于上游的现金流和成本压力/风险, 一般上不给账期, 顶多和老顾客做月结/到货付款.

而钢铁下游只能通过现金或者银行BA来购买原材料,
所以可以看到LeonFB的Account Payable是非常少的,
也就是说没有欠主要供应商货款, 都是通过BA采购, 欠的是银行.

高BA欠款, 低ACCOUNT PAYABLE, 这也算是钢铁下游加工的一种常态.

对我来说, 把Borrowing-BA的部分看成Account Payable去了解LEONFB的Balance Sheet,
 或者用total Liability对比Total Assets, 可以比较清楚的了解实际情况.

当然, 会计上还是属于欠银行的债务, 这点没有任何争议. 不能忽略高BORROWING带来的影响.

Part 2. 对Leonfb接下来的发展和期待. 

有接下来有几点期待:
1. 保税仓库

按照2015年的ANNUAL REPORT, 位于Port KLANG Free Zone的Warehouse已经在DEC 2015完工.
这种Warehouse操作形式刚好本身的工作中有大概的了解,
之前我在中国和印度都有稍微接触和相关经验.
在中国叫保税仓, 在印度叫Bonded Warehouse,
主要是让出口商或者免税企业能在不需要缴税/退税直接从Warehouse进货,
此类货仓需要受到海关严格监管, 以防止企业有偷漏税行为.

对特定客户不但可以节省成本, 另一方面, 由于避开了退税的时间和过程, 对现金流方面也有很大的优势.

而且对LEONFB以PortKlang作为中转站, 来拓展出口业务有很大的帮助.

之前的钢铁股大涨潮, 各类分析满天飞,
相信也让很多人了解到为了保护本地钢铁业, 政府对钢铁股的各类税收是有多高.

Q1&Q2的 Qtr Report似乎还没见到新Warehouse的贡献, 从三月的新闻了解到, 那是因为正在等待有关当局批准运作的申请手续中. 相信在Q3 Q4会开始贡献.

2. 新加工厂

New Factory据说产能几乎让现有产能翻倍, 当然新厂需要时间来释放产能和引进新客户群.相信在Q3&Q4, 营业额能渐渐提高.

从年报里也可以了解到资金投入基本上也已经大部分完成.

3. 进军Steel Pipe Business

发展Steel Pipe Business其中一个主要原因是因为现有顾客群中有大量已知客户. 预计2018年中旬才会竣工和投产.  除了31m的土地之外, 预计另外投入70m作为厂房和Working Capital的投入. 这里暂时保持观望态度, 对近期业绩不会有太大影响.

Processing Facotry 和Freezone Warehouse是已经完成, 在Q1&Q2从Financial Report 中看不到显著的贡献, 接下来两个季度营业额大幅提升的可能性非常高.
当然, 有新的产能也要市场有相对需求才行.

4. 土地重估
这是一个完全被忽略的新闻.


July 28, 政府发函通知将征用Leonfb所属Supreme Steelmakers的厂房用地作为MRT2路线的发展用途. 至于征用价格还没说明.

从年报中可以了解说征用的2块土地的一些细节:


以上两块地分别是在1991年和2003年购买, 价格/估值分别是Rm917k和4.7m.
上星期看到MRT同样对MRCB的一片4074sqm的发展用空地做出收购, 开出的收购价180m, 所在地点靠近Bukit Bintang 一带, 出价高出附近的品均33000/sqm 许多, 看来出手还满阔气的, 只是不知道对不是GLC的Leonfb是否出手也同样阔绰?

我网上了解了一下leonfb两片土地所在地附近的低价, 距离MRCB那片地车程大概是20min, 附近厂房估值大概都是6000-9000/sqm, 考虑到迁厂赔偿和产业估值, 如果收购价在10000/sqm, 会在接下来贡献一次性30m左右的盈利(收购价35m-5.6m成本),

剩余未收购土地的重估, 也很可能让Leonfb的NTA从现在的0.78上升到0.9-1.00左右.
而现在的股价只是0.50, 只有NTA的一半

而且参考fy15 Annual Report, Leonfb还有位于shah Alam,1991年&2004年购买总面积296000sqf的厂房和土地没有重估.

所以Leonfb实际NTA绝对大于1.2-1.3,
单以NTA来看是严重被低估.

虽然MRT势必造成LEONFB迁厂的不方便, 不过相对的如果赔偿合理, 又释放了土地的价值, 个人看法还是利多于弊.

总结:

我对Leonfb的估值期待很简单,
EPS 10 cents
Dividend 3cents
PE 10x

LEONFB的股息政策是30%, 可是2015年只派了25.2%,
相信这也是让很多投资者失望的地方
如果明年Cashflow在前两年大量Investment之后进步,
明年派发30%股息应该是没问题的.
我预计如果市场稳定, 在新厂房和Warehouse的支持下, 钢铁价格能够维持, 要达到10cents EPS(31m Net Profit), 应该不难,
可以看到2014年在没有新产能, 市场正常之下的Net Profit 已经达到27.5m了.

PE方面,

• Cashflow在新产能贡献之后正常化, 
• 在中国减产, 本地钢铁业复苏&稳定的前提之下, 
• 明年选举前大量基建投入, 5 billion Malaysia Vision Valley, 11billion Cyber City Center, 16.6billion Toll Free Pan Boneo Highway, MRT2, 马新高铁等等的刺激和期望.
• 土地被征收Realize应有价值之后, 

相信明年市场应该会给出较高与合理的PE.

要留意钢铁的大势, 虽然Leonfb在FY14-16最坏的时候任然保持不错的盈利, 不过势必对刚建好新厂房和Warehouse的盈利和股价有很大压力.



写这篇分析的时候, 本人持有相关股票. 
因为是本身的老本行, 难免对Leonfb有种熟悉感. (希望这种熟悉感不会带我去荷兰吧. )
本人买入有个人情感因素, 加上此股流通量非常低(有时一整天都没交易), 要买入的朋友请三思. 如果形势不对, 要跑都没量.


Leonfb暂时是继Airasia之后, 占我Portfolio第二位.
如果明年30大股东和2015年的持股数量没有太大变化,
而我又能坚持持有到明年31/3之后.
大概大家也能在年报上看到我的名字了吧.

( 因为Leonfb家族成员持股70% 以上, 市面上流通的股票本来就少,  造成Leonfb Top 30 Shareholder的门槛非常低....)

【Airasia】對最近暴跌和下星期16Q3業績的一些看法

Estimate:
Net Operating Profit: 563m
PAT: 329m
EPS: 11.8 Cents

以上是较为保守的估算,
主要是因为现在局势有点抓不清. 既然是预测还是保守点好.

实际业绩出炉业绩优于预估的可能性觉得还是很高的

预测方式有兴趣的朋友可参考上一篇关于AAX的预测, 里面有较为详细的提到我预测的一些标准, http://e-thg.blogspot.sg/2016/11/aax16q3.html

Hedge & Deffered tax反映在Report里的时间点基本上没有依据可循, 基本上都是靠大概猜的. Exchange Loss估计在150m-200m左右

泰国Q3业绩是已经出炉的, 按31/9的汇率, 也就38m左右.
这个业绩稍微比我的期望来的差. 不过属于可接受范围.

印尼和菲律宾估计持平, 这里预测小小盈利.

总结:

就个人来说, 是不错的业绩, Exchange Loss不在控制范围, 也没办法.
除去Exchange Loss的影响, 明年竞争格局没有太大改变, 还能保持这样的成绩, 估计2017 EPS会在50-70cents 左右, 也就是说以现在2.6左右的价格, PE只是4-5x

而且还未考量AAC的影响.
当然, AAC本身也有不确定性存在.

个人来说暂时没有卖出的打算.

最近的大跌除了Exchange loss对未来业绩预期的影响,
另外一个主要原因外资担心资本管制和汇差对于他们的影响

不要忘了AA有56%是持有在外资手里, 除了业绩和公司本身发展, 外资投行对于我国的资金自由流动性和汇率涨跌是非常敏感的.

看看这几天Bursa公布的外资卖出幅度, 也不难了解AA大跌的原因了.


至于本地投资者是否有必要随外资起舞, 然后再低价杀入,
毕竟投资风格各有所爱, 这里就不予置评了.

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【AAX】對最近暴跌和下星期16Q3業績的一些淺見

原本打算学做视频分享的,
结果跟了我多年的旧电脑太慢,
再加上拖延症晚期病情日渐严重,
所以最后还是放弃了.
等换了新电脑再试试看直播或者视频制作吧,
毕竟觉得用说话能更清楚表达我想说的...

基于很多FB Page的股友们对于AAX的业绩很是关心, 也收到了很多PM, 在这里对于大家的耐心表示感激(不过对于一个拖延症晚期患者真的不要过度期待会按时Update Post)

以上是我按最新Operating Statistic做出的一些预测, 仅供参考, 也欢迎大家提供意见与交流.

• Net Operating Profit Estimate 81m
• Profit After Tax 46m
• EPS 1.1

对于AAX的业绩估算这里分享一下, 有兴趣的朋友以后可以自己尝试估算, 就不用等我了.
-估计的重点有三个, 1.载客量, 2. 平均票价, 3. Exchange Gain/Loss
-其中, AAX的Exchange Loss相对好估计, 按照以往的估算, 基本上都和实际汇损±15%左右, 可以参照下表.

• Total Borrowing x Exchange Diff with Lass Qtr基本上都和实际汇损吻合, 我用的是BANK NEGARA的Middle Rate(http://www.bnm.gov.my/index.php?ch=statistic&pg=stats_exchangerates)
• 载客量等到Operating Stat 出炉, 100%准确
• Avg Fare 品均票价就有很多估算成分, 基本上我考量的有以下几点:
• 上季度Presentation的Forward Booking概况(参考下图), 由于机票是买的越晚就越贵, 所以一般上会以Forward Booking为基础来向上调整
• 
• 向上调整的幅度我是根据ASK&RPK, 还有AVG Stage Length的增长幅度和Load Factor来做出粗略的预估, 
• AVG stage length 增加代表品均飞的距离和地点更远, 一般上代表着Avg Fare会提高, 
• Load Factor一般上增加, 也代表着Avg Fare会增加
• 以上Avg估算是以正常竞争环境下为前提,
• 虽然以上都是利好, 不过由于考虑到刺激度MAS和Malindo Promotion的力度似乎有加强的情况, 加上增加大量新航线的初始Promotion Period, 以上估算是以15Q3的票价 +20%来做粗略估算.
• Expenses 方面, 为了保守起见, 我在Staff Cost, User Charges 对比上季度估计提高20%
• 根据ASK的对比上季度的增长推算出Barrel of Fuel, 然后 x品均油价(已100 % hedge 56)xExchange Rate = Aircraft Fuel Expenses
• 由于Total Fleet没有大变化, 所以估计Depreciation和maintainance方面只是因为Exchange Rate少许增加.

以上基本是我做业绩估算的依据了, 希望对大家有帮助.

后话:

对于AAX这季度个人感觉还算不错, RPK和passenger 的大幅增长是我预料之外的, 

虽然,基于前几次对比实际业绩, Avg 都被我低估, 不过我觉得估算还是保守一点来的好.

个人觉得, 实际业绩比我估算稍微好一点点的可能性还是蛮大的.

AAX对美金汇率的影响已经在上几个季度大幅度降低Borrowing之后,

变得不再那么明显. 

不过USD Exchange Rate对AAX始终是负面影响, 现在这个形式充满不确定性, 大家买卖方面稍微谨慎点, 方为上策.

希望以上的一些想法和数据对大家有用.

至于AA的估算嘛, 这两天我尽量吧, 不过也不能保证, 毕竟我是一个病入膏肓的拖延症患者, 哈哈!

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【KAREX】對前景與估值的一些參考觀點

FB Page 子康兄提到最近Zika疫情引起了市場對手套股4天王和Karex的追捧, 希望探討Karex的估值是否值得入場?

這裡就拋磚引玉, 提出小弟一些觀點與思考方向, 希望可以通過交流, 讓大家對Karex的估值較為全面的掌握.

很多股友(包括我)都是Karex的"重度用戶", 所以網絡上對于Karex的分析也多如牛毛,

凈現金公司, 出色的ROE, 世界最大condom 生產商, gross Margin 30%, Net Margin 20%, 3次紅股, 積極提升產能, 正在擴展更高Margin的OBM自家品牌...

以上種種加上IPO之後近兩年來的股價表現, 說Karex是家好公司相信不會有太多爭議.

所以這裡就不以公司好會去做分析了, 這裡想探討的是:
1. 接下來幾個季度到1-2年的前景
2. 對於新的投資者, 36x的PE是否過高?

要根據以上兩點做出自己的投資判斷, 先來看看一些數據和資訊.

上表是FY10-FY16的營運概況, 可以留意到GROSS MARGIN 和PBT Margin FY14-FY16大幅暴漲.

要做判斷之前必須了解Karex的盈利結構, 其中影響最大的兩大外在因素就是Latex Price.和USD rate

按IPO招股計劃書的數據, direct material cost占總COGS的66-72左右, 而Latex占direct Material cost 的42-50%,

根據Malaysia Rubber Board官網的數據,
2014  AVG RM436.91
2015  Avg  Rm 412.88
2016 Avg  Rm 426.52

• Latex 的谷底大概出現在2016年1-2月(FY16 Q3), rm 347-355, 
• FY10-FY13是美金基本波動不大的情況,  
• Gross Margin 高峰出現在2010和2013這兩年, 大概是25% (LATEX price 592-598)
• Gross Margin 低谷出現在2011和2012年, 大概介於13-17% (LATEX price 760-884)
• 近十年的谷底出現在2008-2009年金融海嘯是的334, 
• 也就是說今年1-2月的情況已經接近了金融海嘯時的低谷價格了

USD的影響主要會出現在P&L的兩個方面:

• 第一, Revenue, USD/MYR匯率暴漲, USD Selling Price 轉換成MYR直接造成Revenue增加, 
• 第二, Other Income基本上USD Receivable會產生大量的Exchange Gain, 
• 按P&L比較表, 可以看到FY15-16有大量的Other Income(10m-13m)
• FY16有一筆3.9m因為收購公司一次性的盈利(收購公司總資產高於收購價格)

https://www.youtube.com/watch?v=GXQnK8__OE0

以上鏈接是8 Sept 2016 Bloomberg TV 對Karex CEO的採訪, 其中透露的幾個重要信息:

• USD is a short term benefit, and there is renegotiation of prices recently, 
• Short term slow down in a tender business because reallocate of the budget
• Zika very limited short term impact, but for long term
• venture in to OBM section, next year will be more consolidation since 5 acquisition for last 2 years

• sitting on healthy cash and will look into opportunity for more acquisition 

總結:

對于Karex這家好公司的估值判斷, 有幾點需要認真考慮

• FY16 的Record Profit, 是由產能大量擴張, 高USD和谷底Latex Price造成. 也就是說, 如果FY17, USD和latex波動不大, FY16會是年度頂峰利潤, FY16Q1&Q2會是季度頂峰利潤, 接下來2年, 要超越必須依靠產能的更大擴張, 和OBM的高速發展
• 如果接下來, USD下跌, Latex上漲, 這個頂峰利潤可能需要3-5年才可以得到突破
• 如果FY17 1st Half無法超越16 1st Half的季度頂峰Profit, 現在2.43股價如果到時不變, 明年2nd Half可能會看到TTM 40-50x的PE.
• ZIKA的影響, 短期內很有限(as per Karex CEO bloomberg Interview)
• Tender Business短期內會因政府/慈善組織BUDGET重新分配到處理難民等其他方面而對CONDOM的需求有所影響.(as per Karex CEO bloomberg Interview)
• Customer在近兩個季度開始重新商議新的價格(as per Karex CEO bloomberg Interview)
• OBM現在占REVENUE不過10%左右, 短期對net Profit不會有太大的貢獻

對於Karex發展我認為還是長期樂觀的, 只不過短期內要超越FY16, 必須期待USD繼續暴漲, LATEX繼續暴跌, 產能還能大幅提升,

至於能不能在短期內達成符合36x PE的成長, 就要考驗大家的投資眼光了.

以上的考量都是中短期的一些判斷, 如果根據你的投資策略和眼光, 你買進的原因是你看到了5-10年後Karex的發展和潛能,

那以上判斷, 自然可以忽略不計.