【KAREX】對前景與估值的一些參考觀點


FB Page 子康兄提到最近Zika疫情引起了市場對手套股4天王和Karex的追捧, 希望探討Karex的估值是否值得入場?

這裡就拋磚引玉, 提出小弟一些觀點與思考方向, 希望可以通過交流, 讓大家對Karex的估值較為全面的掌握.

很多股友(包括我)都是Karex的"重度用戶", 所以網絡上對于Karex的分析也多如牛毛,

凈現金公司, 出色的ROE, 世界最大condom 生產商, gross Margin 30%, Net Margin 20%, 3次紅股, 積極提升產能, 正在擴展更高Margin的OBM自家品牌...

以上種種加上IPO之後近兩年來的股價表現, 說Karex是家好公司相信不會有太多爭議.

所以這裡就不以公司好會去做分析了, 這裡想探討的是:
1. 接下來幾個季度到1-2年的前景
2. 對於新的投資者, 36x的PE是否過高?

要根據以上兩點做出自己的投資判斷, 先來看看一些數據和資訊.


上表是FY10-FY16的營運概況, 可以留意到GROSS MARGIN 和PBT Margin FY14-FY16大幅暴漲.

要做判斷之前必須了解Karex的盈利結構, 其中影響最大的兩大外在因素就是Latex Price.和USD rate


按IPO招股計劃書的數據, direct material cost占總COGS的66-72左右, 而Latex占direct Material cost 的42-50%,


根據Malaysia Rubber Board官網的數據,
2014  AVG RM436.91
2015  Avg  Rm 412.88
2016 Avg  Rm 426.52


  • Latex 的谷底大概出現在2016年1-2月(FY16 Q3), rm 347-355, 
  • FY10-FY13是美金基本波動不大的情況,  
  • Gross Margin 高峰出現在2010和2013這兩年, 大概是25% (LATEX price 592-598)
  • Gross Margin 低谷出現在2011和2012年, 大概介於13-17% (LATEX price 760-884)
  • 近十年的谷底出現在2008-2009年金融海嘯是的334, 
  • 也就是說今年1-2月的情況已經接近了金融海嘯時的低谷價格了

USD的影響主要會出現在P&L的兩個方面:
  • 第一, Revenue, USD/MYR匯率暴漲, USD Selling Price 轉換成MYR直接造成Revenue增加, 
  • 第二, Other Income基本上USD Receivable會產生大量的Exchange Gain, 
  • 按P&L比較表, 可以看到FY15-16有大量的Other Income(10m-13m)
  • FY16有一筆3.9m因為收購公司一次性的盈利(收購公司總資產高於收購價格)




以上鏈接是8 Sept 2016 Bloomberg TV 對Karex CEO的採訪, 其中透露的幾個重要信息:

  • USD is a short term benefit, and there is renegotiation of prices recently, 
  • Short term slow down in a tender business because reallocate of the budget
  • Zika very limited short term impact, but for long term
  • venture in to OBM section, next year will be more consolidation since 5 acquisition for last 2 years

  • sitting on healthy cash and will look into opportunity for more acquisition 
總結:


對于Karex這家好公司的估值判斷, 有幾點需要認真考慮

  • FY16 的Record Profit, 是由產能大量擴張, 高USD和谷底Latex Price造成. 也就是說, 如果FY17, USD和latex波動不大, FY16會是年度頂峰利潤, FY16Q1&Q2會是季度頂峰利潤, 接下來2年, 要超越必須依靠產能的更大擴張, 和OBM的高速發展
  • 如果接下來, USD下跌, Latex上漲, 這個頂峰利潤可能需要3-5年才可以得到突破
  • 如果FY17 1st Half無法超越16 1st Half的季度頂峰Profit, 現在2.43股價如果到時不變, 明年2nd Half可能會看到TTM 40-50x的PE.
  • ZIKA的影響, 短期內很有限(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • Tender Business短期內會因政府/慈善組織BUDGET重新分配到處理難民等其他方面而對CONDOM的需求有所影響.(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • Customer在近兩個季度開始重新商議新的價格(as per Karex CEO bloomberg Interview)
  • OBM現在占REVENUE不過10%左右, 短期對net Profit不會有太大的貢獻
對於Karex發展我認為還是長期樂觀的, 只不過短期內要超越FY16, 必須期待USD繼續暴漲, LATEX繼續暴跌, 產能還能大幅提升,

至於能不能在短期內達成符合36x PE的成長, 就要考驗大家的投資眼光了.

以上的考量都是中短期的一些判斷, 如果根據你的投資策略和眼光, 你買進的原因是你看到了5-10年後Karex的發展和潛能,

那以上判斷, 自然可以忽略不計.

菩提薩埵 依般若波羅蜜多故 心無罣礙 無罣礙故 無有恐怖 遠離顛倒夢想 究竟涅盤
投資如修行,”心“很重要。 【股海无涯】投資事件簿, 
記錄股海漂泊中的 潮起潮落 是非成敗

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6 comments

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13 September 2016 at 09:18 delete

跟版主看到一样的东西.. 长期的确是不错的公司, but短期看到盈利开始没有增长.. 接下来也见不到大幅度的增长.. 可能是小幅度的增长,还是追不上3x 的pe
觉得危险,所以先卖了

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13 September 2016 at 14:31 delete

對啊, 小幅增長對36x PE太沉重了. 要是不小心因為美金和原材料造成負增長, 那市場里的散戶和Trader應該不會對股價客氣...

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13 September 2016 at 23:00 delete

就算加了2017年的产量,PE也只是下到30x左右。很难想象它以后还能再像现在这样快速增长。
买得太高,就算是好公司,也只能得到平庸的回报。

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21 December 2016 at 22:33 delete

mặc dầu còn hơn một tháng nữa mới tới Tết Nguyên đán 2017 nhưng tại Hà Nội, nhiều cây đào bích, đào phai đã sớm khoe sắc trên gian phoi do thong minh.

Vừa tìm cành đào phai tại chợ hoa quảng bá, bà Nguyễn Thị Liên (51 tuổi, P.Bạch Mai, Q.Hai Bà Trưng) chia sẻ: “Tôi sắm cành đào phai giá 160.000 đồng. Năm nào vợ chồng tôi cũng đánh xe lên chợ này sắm cành đào về đón rằm tháng Chạp và Tết Dương lịch”.

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