【業績出爐】SCIENTEX FY15Q4

基本上官網上提供的Investor-presentations， 已經涵蓋了詳細的季度業績分析， 省下了很多的時間。 有興趣的朋友可以按以上鏈接去看看。

P&L HIGHLIGHT:
12.6 million fair Value Gain: 資產重估帶來的紙上盈利， 剔除這一項， PBT還是有15% QoQ或,11.8% YoY的增長。主要是Manufacturing Margin提升和Property 的revenue Growth.

Forex Loss: Exchange Loss27.2m， 主要是美金下跌造成，USD 債務從Q1的280m, 降到Q4的56m, USD波動對FY16-17不會有顯著影響。

Tax rate: 有一筆Non-allowable expenses, 造成TAX 對比去年激增了大於20m。管理層並沒有提供詳細資料。

以當季看， B/S屬於健康水平， 資產重估， 再加上積極減少美金債務， net gearing 從去年的0.36x 提升到0.14x.

不過這只是暫時性的， 明年和後年的CAPITAL Commitment 尚有397m, Purchase of Land會貸款80%， cash 20%， 也就是說債務會增加160m 左右， 2015年底和2016年中兩間廠房落成資本開支預計也要增加貸款100m。 

不過Scientex的CASHFLOW健康， 2015 Operation Cashflow 高達189.98m(fy14 153.8m)，還款和降低債務問題不大。 

Scientex-Load Analysis

Manufacturing Growth：

2工廠新建計劃順利進行中，CPP in Melaka8月已經竣工， 預計年底能開始營運。

BOPP預計明年年中能開始運作。 

另外收購了MONDI IPOH的兩家Consumer Packaging工廠。 

總產能估計在2017年翻倍， 而且主要貢獻來自于Margin較高的Consumer Packaging Product. 

Property Growth:

Unbill sales 584m， 相信可支撐接下來2年的產業發展（FY15的Property Segment Revenue 515m)

218.97m 購買了326 ACRE 位於Pulai的地皮。

總地庫將從870acres 提升到 1200 acres.足夠接下來10年的發展。

總結：

在產業不穩定的時刻， SCIENTEX任然積極增加地庫。接下來10年的發展不用擔心地庫的問題。

各家產業公司紛紛交出失望的業績， Scientex Property Segment 的表現依然亮眼。 一開始管理層對依斯干達特區和新山產業放緩表示公司主打的可負擔房屋影響不大， 我還抱著觀望和懷疑的態度， Q1-Q4的產業表現解除了我原本的疑慮。 雖然增長有所放緩， 不過對比其他同行的負增長， 已經無所求了。

和柔佛政府合作發展1420unit的可負擔房屋，已完工479 Unit (pakej B  Rm80k) 239 Units RMMJ (Rm 150k), 有政府配合推廣，和這樣的價錢現行任何時候都有需求。

其他發展計劃表現不要太差， 在加上UNbill sales 的支撐。 接下來的發展可預見性很高。

Manufacturing 部分，收購新公司的積極擴充和接下來產能增加的可預見性， 對比其他同行近期交出來的成績單， 表現實屬不錯。

SAM 和SCIENTEX是現在組合里最大的投資。

預期2017年SCIENTEX會有高速的增長， 債務比和現金流也會在2017年后有更明顯的進步。 目標， 至少持有到2018年公司50週年紀念。

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【簡析】SCIENTX: 2nd Share Sales Agreement with Futamura

23 July 2015, Scientex & Futamura同意了第二次的Share Sales Agreement， Futamura將會注資40M購買而外5%或者500000股的SGW股份。

去年已經進行過了一次售股活動， 這次售股完成之後， FUTAMURA在SGW的股權會達到10%， 并擁有在未來增加額外持股10%的Option.

Price to Book Value

Price to book Value 是SGW現在賬面價值的2.18倍。

按Futamura的估值計算， SGW的估值達到800m(計算：Rm40m/5%)

按今天Rm6.9的股價計算， Sceientex 市值只有1.587B (計算：230m股xrm6.9)

單SGW就佔了Scientex 50%的估值（計算：800m/1587m)

Scientx 主要由Property, Industry Packaging, Consumer Packaging,合併了Great wall之後，SGW主要是專注在Consumer Packaging。按上季度3Q15的資訊， Consumer Packaging只佔了Manufacturing銷售額的39.9%， 或是總銷售額的28%（產業+Manufacturing 3Q總銷售=1349m )


Futamura給出的估值對股東來說， 應該屬於不錯的估值， 顯示了FUTAMURA對新建廠房未來的正面期待。

賬面影響：

完成了第二次Share Sales Agreement之後， Gearing 預計會下跌至0.35x, 對剛買了326acres地庫（Cost:219m)的Scientex 來說， 也減輕了一些壓力。

Equity/Retain Earning 也預計會增加 Rm 21.616m

後話

這次的Share sales agreement對Scientex的影響個人覺得相對正面。如產業貢獻能保持穩定盈利，相信接下來幾年Scientex 的業績都能交出不錯的成績單。

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【業績】SCIENTX: 再重回懷抱，真的只是短暫分離

之前預測匯率損失和Manufacturing與Property的利空會對Scientx Q2FY15的業績有所衝擊， 而選擇短暫的套利離場。 心裡一直放不下， 一直焦急的等待著業績出爐。

業績公佈后， 即刻決定把Scientx再次納入虛擬組合的懷抱。

【組合】SCIEINTX：不捨的短暫分離

SCIENTX從去年6月開始買入逐漸成為虛擬組合最大的比例， 現在選擇短暫套利離開， 心裡其實掙扎了一段時間。

【BOSS Inc.】Monthly Report JAN FY15

按【BOSS投資法】设立虚拟公司【BOSS Inc.】， 投资组合以公司形式跟进:

【BOSS Inc.】1月FY15組合變化：

• 12月-1月期間投資額增加17000
• PWROOT +2000unit@1.44
• Scientx +1000Unit@6.71
• Tuneins +4000 Unit @1.62

Look-Through Earning:

ICAP季報出爐，沒有任何大變化， 繼續守著， 靜觀其變。

小結：

1月喜獲麟兒， 一直忙忙碌碌， 沒有時間更新BLOG， 12月的BOSS INC.記錄也沒時間寫就直接跳到了一月。

組合裡面沒有太大改動，　只是加碼了大跌的TUNEINS.

AirAsia的事件造成一定的恐慌， 擔心保險的賠付額會嚴重影響其業績與發展。 前一篇帖子分享過空難對Tuneins的直接影響是非常小的， 主要都是由re-insurer負責。

還是期待著TUNEINS印尼保險業務發展與joint venture 的好消息。 相信到時會成為股價的催化劑。FY15應該還會和更多的航空公司合作旅遊保險的發展， 以上利好因素相信對接下來的發展產生利好影響。

Pwroot小量加碼， 長期來說還是對其發展有所期待， 現金流充沛， 股息5%以上， 打算適當累計。

SceintxEx-Date之後，就無聲無息的從7.1跌倒6.6 左右， 公司發展依然保持樂觀， 加碼1000股打算長期持有。 3%的股息也在合理範圍。

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【業績】SCIENTX:Q1FY2015 雖無驚喜 但任然符合預期

Q1FY2015，EARNING基本持平， REVENUE雙位數增長。房產與製造業仍然可期。

【解析】紙上虧損1.72%， Airasia, Facbind, iCAP, Scientx, Tuneins, Pwroot組合淺析

前段時間處理總公司賬目合併事宜， 讓我無暇過多關注市場以及更新博客。

現在賬目事宜已經處理告一段落， 虛擬組合竟然已經見紅。 紙上虧損-1.72%
單12月紙上蒸發了-$7240

多虧忙於工作， 對於市場關注減少， 避免了不必要的組合調整。不然已經一段時間沒有加碼的我， 可能虧損不止於此。

【業績】SCIENTX 森德綜合： Q4FY14 ， 是否還”升得“？

9月24號暫停交易， 陸續宣佈3項好消息：
1. Q4FY14業績預計中的保持亮眼
2. 26%/0.13的股息
3. 和FUTAMURA CHEMICAL策略聯盟的後續進度

九月股價

3項利好消息出爐之後股價一路向北， 已經連續上升了5個交易日， 如果加上24號以前的升勢， 已經連續上升了13個交易日。 一個月裡就從 Rm 6.00 升到今天的Rm 7.50左右，上升近25%

業績

各家投行和博客紛紛給出了前景大好的評級。 分析已經太多， 我就不做太深入的業績分析了。

有興趣的可點以下鏈接自行閱讀：
老衲之前的分析：【解析】SCEINTX 森德綜合： “森德”我心

相關博文：http://klse.i3investor.com/servlets/stk/4731.jsp

各投行Price Traget：http://klse.i3investor.com/servlets/ptg/4731.jsp

Revenue同比+11.9%( FY13: RM 371.2m, FY14: Rm415.4m)

Profit before Tax 同比+ 39.3% (FY13: Rm 40.4m, FY14: Rm56.2m)

全年revenue +30%

PBT +30%

30% 的增長， 以今天的股價為準（Rm7.53），EPS 67.2，  PE只有11.22

One Up Upon Wall Street

Peter Lynch 在【one up upon Wall Street】書中提到的一種判斷方式， 成長%除以PE， =1 Poor， =1.5 Okay， 尋找成長股 建議尋找大於2以上的

Scientx (30% 增長+Dividend 3%)/ 11.22 = 3, 書中提到的Fabulous 3

當然這判斷只提供參考， 如果單一計算就能判斷股價升落， 那人人都成股神了。
想說的是， 如果維持30%的增長， 11.22的PE來說， SCIENTX還屬於被低估階段。

重點是， SCIENTX是否能維持30% 的增長？

收購Secera 和 Great Wall 之後， 逐漸釋放其產能與價值：

Segment Information

Manufacturing 方面， Profit 從FY13: 47.3m 增長至FY14：68.7m， 增長了45%,
接下來和FUTAMURA 策略聯盟建廠之後，比起Industrial Packaging（194kmt/yr),  CONSUMER PACKAGING 產能預計會在2017年達到現在(24kmt/yr)的4倍或 120kmt/yrs
consumer Packaging 比起Industrial， 利潤相對也較高。

Manufacturing 在FY13， 占總盈利的32.4% （47.3m/146m)
FY14， 比例上升到 36.2% （68.7m/189.6m)

這是我想看到的結果， 一系列的收購， 合併， 擴充取得了成效， 對房地產的依賴降低。相信這個比例會通過產能擴充和加入高利潤的產品組合， 不斷提高。

Property Development方面， Profit增長22%, 房地產的過熱和明年GST相信多少會有影響，主要發展高需求可負擔房產的Scientx， 影響相信有限。Iskandar熱度降溫， 主要地庫在Johor區的Scientx銷售盈利這個Q4季度並未見到顯著衝擊， 也讓我之前的些許疑慮降低了不少， 不過還是要不斷跟進最新的發展。可參考南洋商報的報道。http://www.nanyang.com/node/652679?tid=462

南洋商報

股息

公司承諾維持最少30%的派息， 股息記錄良好，FY14全年派了21cent, FY13 派了16cent(45週年多派了10cent的特別股息,共26cent) 

不知道有沒有這個耐心持有到50周年， 相信還會有特別股息或紅股可以領。

Strategy Alliance:FUTAMURA 

市場上已經有太多解釋與分析了， 就不多做解釋。 總的來說主要就是提升產能和研發能力，都是些正面影響。 

小結

Scientx依然占了我組合里最大的比例， 最後一次加碼是在6.50， 短期內應該不會加碼了。 Manufacturing 的發展前景光明， 世界第3大的產能， 還有發展空間。 Property Development，可負擔房產， 需求相信會繼續增長， 居者有其屋， 本來就是很多人的夢想。 

并不期望Scientx 可以無限維持>30%的增長， 只要能保持15%-20%， 對我來說已經是非常值得的投資了。

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【分享】資匯八月50之最 （預測本益比最低，股息率最佳，預測盈利最佳公司）

訂閱【資匯】快1年了， 裡面很多資訊還不錯。
剛開始投資的時候， 除了看書，爬貼， 翻看過去的【資匯】，也 給了我滿多的幫助。建立了對馬來西亞股市的一些基本概念， 至少現在看到報章、新聞里出現的公司， 多少都有大概印象。

最近接觸新的公司好像少了， 都是專注組合里公司的【解析】。

是時候放下手中組合， 讓時間去證明之前投資的對與錯。
看了這期的50大預測本益比最低公司，決定從裡面挑選研究， 為未來組合里的新成員做準備。

1. 年報：07年到最新的年報。從最新的看起， 如果行業基本能夠明白， 再從07年看起。如果看不明白， 先放著。 (為什麼是07年？ 有能力度過08年金融風暴甚至取得不錯的盈利，是個重要指標）
2. 季報：最近季報， 了解最近動向
3. 爬貼：論壇是個神奇的東西， 爬完樓， 基本就把公司的簡單歷史看了一篇。（之前爬AIRASIA的貼都快瘋了， 太長了！）
4. 解析：寫下來，解析方才嚴謹，邏輯方能清晰。 隨意看看，  意義不大。

很巧，【組合】里占最大比例的SCIENTX, 在預測本益比最低公司排行24， 盈利預測最佳公司也是排行24。 最近唱衰房市的人大把， Iskandar 最大地主UEM盈利大跌， 房產滯銷。

 房產佔了盈利6成,  主要發展可負擔房屋， 地庫多在柔佛的SCIENTX是否會受到影響？9月底的季報讓我們拭目以待吧。

對之前SCIENTX解析有興趣的， 可點連接》》》【解析】SCEINTX 森德綜合： “森德”我心

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【解析】SCEINTX 森德綜合： “森德”我心

45年的成長

平均年增長

Berkshire Hathaway Book value 1965-2012 品均年增長是19.7%

Peter Lynch 13 年的投資表現是品均29%

George Soros 40年的品均年回籌>20%

*資料來源wiki和berkshire annual report

用個人的表現和單一公司的年投資表現其實不適合， 畢竟以投資為主的公司/個人, 對於股權的可轉換性，投資年限,方向和單一公司的管理與操作是不一樣的。

我想表達的是， 28%的年增長， 不是一個簡單或平凡的成績。

2001-2003 品均淨利是 4,869k 

2011-2013 品均淨利是 90,482k

1,858%(18.6x) 的增長

（3年品均的比較是Benjamin Graham 在Intelligent Investor里提到的10年對比方式，目的是做出更客觀的對比。 如果單以2003和2013比較， 那是驚人的3,057%/30x）

12年品均28% 的增長， PE只是10x, 對我來說非常吸引。

成長幾乎是PE的3x

不要把過往的輝煌， 當成確定的未來

28%的品均年成長只是過去， 不能說明這樣的發展永遠能持續。想想Nokia, Kodak, Enron 還有許許多多的例子， 誰沒有輝煌的過去。不過過往的成績提供了我們了解管理層能力和行業可延續性的一些線索。

ROE是判斷管理層的能力的一個重要指標。這樣的ROE對我來說是很不錯了， 淨利的穩定增長， 和ROE是成正向影響的。 問題是， SCIENTX是否能維持這樣高速卻穩定的發展？
要了解這個問題， 就要從Scientx的收入來源開始分析。

Scientx主要業務分成製造與產業兩大主要部門：

2013年 製造部營業額918m, 盈利 57m，Profit margin 6.3%     占總盈利 36.8%
             產業部營業額310m 盈利 98m ,   Profit Margin 31.6%  占總盈利 63.2%

2014 3季度製造         累計Revenue 894m, Profit 49.9m, Profit Margin 5.57%,  占總盈利 37.3%
Property Development 累計 Revenue 280m, Profit 83.9m  Profit Margin 29.9%,  占總盈利 62.7%

從上圖看出， 製造盈利比稍稍提升， 通過收購與整合達到1+1=3的目標， 可以看出成效。 2014年如無意外， NET PROFIT 對比2013年增長至少大於20%

GW 和 Seacera 的收購， 相信會持續貢獻盈利， 大規模生產是否能發揮economic of scale 達到更高的營業額和獲益率， 以管理層長期管理績效來看， 還是值得期待。即使發生經濟危機， 包裝食品業相對影響不會太大。 安然度過與持續在2000，2008等危機里成長與擴張， 這樣的經驗是非常難得的。 包裝業是Scientx立於不敗的根本。

反而讓我有點擔心的是Property Dev. 的發展， 佔總盈利62%，profit margin 達到驚人的30%, 可以說Scientx的高成長與高ROE， 之前主要貢獻絕對是來自Property的發展。

主要地庫集中在Johor一帶， 對產業研究不深， 不過Scientx主要發展項目是200k左右的可負擔中價房產， 有實際需求與人口增長的支撐， 只要不是房市崩盤， 影響估計不會太嚴重。2009年Property Revenue 80m, Profit 20m, 2014 3個季度Property 累計Profit 83.9m 都已超過2009年的Revenue了。

估計產業ANNUAL OPERATION PROFIT會超過100m, 那是2009年的5x.

"The time to repair the roof is when the sun is shining." 
- John F. Kennedy

房產有本身的週期性， 期望無線延續之前爆炸性的增長是不實際的。
還是那句老話， "What ever can happen, Eventually will."既然是長期投資， 當然要考慮長期裡面可能會發生的事。

這1-2年公司收購GW, Seacera, 還有前兩天宣佈和日本FUTAMURA CHEMICAL CO., LTD策略合作事宜， 可以看出Scientx并不單單把資源與精力放在房產， 相對底利潤但抗壓能力強的包裝業， 公司并沒有忘了老本行。

一連串的收購案給Scientx的Balance Sheet和負債帶來了些許壓力， 不過不要等到暴風雨來臨時才來修屋頂， 打穩根基， 反而讓我對長期投資Scientx 的信心增加了一層。


股東薪資

股東薪資從2009年的1.7m 到2013年的7m,。
有本事為股東賺錢， 這點薪資也不算事。 KLSE.8K前輩的blog不止一次提到某某成功的B公司，時常虧損， 可是CEO薪資還是7m, 睜眼就有20k。 相對Scientx45年盈利增長紀錄， 這7m， 給的值得。


小結：

• 如果產業的泡沫沒有想象中的嚴重， Scientx的發展速度與回籌相信是非常可觀的。（畢竟任何時候都有專家在說泡沫與危機）
• 中價屋的需求相信還是會增長， 畢竟在JB一帶， 200k相信還是能夠負擔的價格範圍，況且國外賣家不能購買，減少了操作， 相信主要吸引的會是有實際居住需求的賣家。 波動不會太大。
• 製造業接下來幾年相信在收購與合作案之後， 會穩定貢獻盈利
• 28%的盈利平均年增長， PE 10x,  30%的div policy, 現在的價格對我來說是值得的。
• http://klse.i3investor.com/blogs/kcchongnz/56316.jsp， 對價值分析有興趣的， 強烈建議可讀一讀KC的分析， 非常詳細。

Scientx 占了老衲投資組合的最大比例， 以上分析是支撐我買入的原因， 希望大家多多指點與分享， 對於那些分析有疑問， 或數據錯誤的， 請給與更正。 畢竟正確的分析， 才能做出正確的決定。如果發覺分析的不到位或有遺漏的， 還能夠“股海回頭”。

*以上為個人分析記錄，無買賣建議，盈虧自負 

【解析】SCIENTX

Year

QTY

Cost

EPS

TOTAL EARNING

profit %

PE

Div./ SHR

TOTAL DIV.

DY.

EST Growth

Div. Policy

TTM	1695	10000.00	58.87	997.80	10.0%	10.02	30.00	508.47	5.1%
FC FY 2015	1695	9491.53	67.70	1147.47	12.1%	8.27	20.31	344.24	3.6%	15%	30%
FC FY 2016	1695	9147.29	77.86	1319.59	14.4%	6.93	23.36	395.88	4.3%	15%	30%
FC FY 2017	1695	8751.41	89.53	1517.52	17.3%	5.77	26.86	455.26	5.2%	15%	30%
FC FY 2018	1695	8296.15	102.96	1745.15	21.0%	4.75	30.89	523.55	6.3%	15%	30%
FC FY 2019	1695	7772.61	118.41	2006.93	25.8%	3.87	35.52	602.08	7.7%	15%	30%
FC FY 2020	1695	7170.53	136.17	2307.96	32.2%	3.11	40.85	692.39	9.7%	15%	30%
	Market Price/Shr	5.90		11042.41				3521.86		14564

5.83 &5.85 買進了3000股, 加了commission 品均價在5.88. 總投資額RM 17,642. 賣掉Pwroot 和UTDPLT. 按到2020年的look through earning 來看, 就算以偏低的成長來計算, Scientx 還是比前兩者值得長期投資.

公事業務主要兩大區塊, 第一是包裝材料, 第二是房地產, 還有投資太陽能PVC薄膜. 包裝業務PROFIT MARGIN 不高, 但是通過收購GWPLASTIC來擴充產能, 確立ECONIMIC OF SCALE, 已經是全球第3, 亞洲第一的拉伸膜生產商. 一直在投資擴大產能確立競爭優勢.業務偏布全球, 並不只是安於一偶.

房地產主要在柔佛地區, 主要專注可負擔房產和高級公寓兩塊. 可負擔房產價格介於200K 左右, 以現在房市的價格絕對有競爭優勢, 地庫很多都是在2008年以前購買的, 發展增值潛能很大. 盈利幾乎超越主業-包裝材料生產. 

主要吸引我的除了業務本身的競爭優勢, 更重要的是管理層的能力. 從年報上可以看到, 領導層對未來的方向和策略很清楚. 減少不必要的業務以確立核心業務的競爭力. 可負擔房產的需求, 顯然需求是一直會有的, 現在要找200k左右的房產, 已經不太容易了. 收購GWplastic 1+1=3的方向也在業績上實現. 包裝業在危機的時期所受的影響是非常有限的, 尤其是食物包裝這一塊.

這麼長期以來， 發展不間斷， 10年增長10倍的魄力與領導能力。

至於太陽能薄膜, 如果油價飛漲, 相信會有一番作為, 而且不是直接參與太陽能製造, 而是提供有技術型的材料生產.