股海無涯: 【AAX】赤兔归来

曾经在2014年8月买过AAX，平均买入价0.766，持有不到两个月，在失望的Quater Report出炉后选择在0.775卖出。

当时写過3篇BLOG, 從分析-買入-到賣出的投资记录（當時經驗尚淺，分析都很片面）：

【解析】AAX: 赤兔，抑或的盧？： http://e-thg.blogspot.sg/2014/08/aax.html
【解析】AAX: Q2FY14的期待： http://e-thg.blogspot.sg/2014/08/aax-q2fy14.html
【組合】AAX: 預期的虧損，失望的數據: http://e-thg.blogspot.sg/2014/08/aax_22.html

当时用赤兔、的盧兩匹馬來形容當時AAX，那時和我一起買進,卻沒有一起賣出的股友應該會仰天長歎“的盧的盧，今日妨吾”吧。。。

時至今日， AAX會否上演一場“赤兔歸來”的戲碼？

大局觀

很多分析重點都放在今年，甚至是下個季度的因為美金匯率和油價所能夠得造成和提升的盈利。這當然沒錯。

不過如果投資目標不是1-2個季度，而是2-5年的中長期投資和期望更大的回報，更重要的是行業格局與大局觀。

先看看AAX近期虧損的原因

經過了8個季度的虧損， AAX在4Q15迎來了久違的盈利。
美金，油價，價格戰，產能過剩，傳染疾病，地震，恐襲，空難x3等等等等。

要在航空業里生存，這些問題會重複出現，無可避免，這些都是航空業的常態，那整體的局勢變化又如何？

1. 航空業的循環與淘汰

AIR PASSENGER VOLUMES

AIR PASSENGER GROWTH

航空業景氣有他的循環，畢竟是一個燒錢的行業。（當然這不是AAX獨有的優勢）。這幾年可以看到雖然飛機總數、ASK、全球飛行旅遊人數不斷增加，無法面對競爭的AIRLINE還是一家一家的倒下。

印度kingfisher倒閉,
Tiger Air被Singapore Airline全面收購，
日本天馬航空停飛，
馬來西亞MAS停牌后被國營Kazanah硬生生頂下來繼續生存，
RAYANI本身就是一個笑話，
也許你還記得去年航空展批准FLY MOJO在馬來西亞成立，如今也一樣無聲無息，
America Virgin Airline也一樣Alaska Air整合收購。

在需求持續上升的環境，供應重新洗牌，存活的業者接下來預測會迎來久違的航空業的榮景。

2. 競爭者的重新定位

MAS Capacity Cut

MAS route cut on International Flight

Route Cut

馬航的教訓是沉重的，付出這麼大的代價才願意回歸根本放棄不合理的競爭。 Idris Jala 離開馬航去了PEMANDU之後， MAS一直都在和AA group做價格和市佔率的競爭，比的是誰口袋深，結果把納稅人的錢都燒了，才願意重新下市整頓。

Source:Wikipedia

新的CEO Chirstoph Muller 的歷史，他曾經把一直在和Ryanair打價格戰的 Irish airline Aer Lingus成功轉為專注SERVICE 的AIRLINE, 讓這家陷入困境的Airline重新獲利。

加入馬航后的一系列動作，其實可以確認他對MAS的定位很大程度上是要複製以往的成功經歷，這個方向對身為最大直接競爭者的AAX來說，是非常巨大的優勢！

Malindo Move to KLIA
AAX 的另一大競爭者是是MALINDO。
Malindo的定位比較特別，是存在與Budget Airline(AAX) 與Full Services Airline(MAS)之間，提供比MAS便宜，又比AAX多的服務（行李，跟大的座位，餐點），來吸引兩者之間的特定客戶群。

最近MALINDO確選擇（或者是被逼）從KLIA2移到KLIA,
這點很明確的說明它的定位更向MAS靠攏，畢竟KLIA和KLIA2的收費還是有差別的。

RM65-RM32差別只是 Rm33, 不過如果你知道AAX的Q4近年最高的平均票價只是563，也許你就不會這麼想了。

而且總TAX差距幅度比33更大。

MAS TOTAL TAX： 115.9

AAX TOTAL TAX: 87.92

MALINDO TOTAL TAX: 150.90

當主要競爭者都專注在自己發展的方向和找到自己生存與發展的定位，而不是一心只想打價格戰，可以預見的是區域業者蓬勃發展。

3. ASEAN領空開放與中國航線

這是長遠趨勢，會慢慢的發酵。雖然發展的不如預期的順利與迅速，不過方向是錯不了了，中國免VISA雖然出了很多問題，不過整體來說依然是正面的。

ASEAN領空開放， AA group 在泰國，菲律賓，印尼都有連號公司和機隊，自然是是最大的受益者。對AAX雖然Asean多屬於短程航空，不過如果有注意到AA GROUP 最近積極通過Fly through 來增加連接點， AAX實際上收益不少。

AAX Fly thru Growth

4. 低油價時代與330NEO

有賞臉跟進我的BLOG的股友們都知道我長期看淡油價。

（可參考舊帖-原油的寒冬：为什么接下來10年我選擇避開油氣股：http://e-thg.blogspot.sg/2016/04/10.html）

只要油價長期維持在50-60以下，對AAX就是一個不錯的環境。而AAX 2016年主要油价都Hedge在50-60左右。

對比其他類型的Airline, LONG HAUL BUDGET AIRLINE絕對是低油價的最大收益這。

這點從Q3-Q4 2015季報就可以看出，在USD Exchange Rate 4.2，油價62， AAX，正常競爭環境下AAX有正常盈利的能力。

IATA Jet Fuel Price

接下來的Jet Fuel 基本上都會在50以下了，這個優勢絕對是支撐AAX重回盈利正軌的最重要支柱。

至於2018年開始接受的AIRBUS 330NEO, 配用Rolls Royce Trent 7000新引擎，省油效率高達17%，也就是說，到時的油價成本會更低。

5. Balance Sheet&Cashflow

AAX曾經窮到幾乎發不出薪水。如果沒有大股東注資和市場集資，現在應該已經看不到AAX了。注資之後的一系列改革和合理化航線，效果大家有目共睹。 CASHFLOW一直以來都是AIRLINE的命脈。

2016年只計劃接收3架飛機， 2016年-18Q1才會開始接收330Neo新機種。也就是說著16-17年發展方向主要專注在build Cash，而不是擴張。開設一條新航線CEO估計盈利時間至少需要1年以上，所以16-17的現金流展望樂觀。

減少了過度擴張的額外成本，盈利的增長幅度自然加快。

6. 新的管理層

關於這點我必須承認我比較主觀，對於新管理層的信心有很大一部分來自于自己的直觉。

當Benyamin Ismail被指派為CEO的時候我就覺得眼熟，原來之前在研究投資AIRASIA的時候就一直有看到當時身為Airasia Group Head of Investor Relations他的身影，有主持過Airasia Investor TV訪問過Tony一些投資者關心的事宜。

在很多AIRASIA的宣傳廣告，網站你也可以看到他的身影，應該是為了省MODEL的錢吧。。。

至少對比起前CEO AZAN OMAN, 直觀感覺面相上這個人相對比較“靠譜”（我不会看相，都说了只是直觉），

對於AZRAN印象不好始於在YouTube看到的一次電台的訪談，

他回答問題的態度傲慢以及沒有耐心。當然這和管理不一定有直接關係，不過關於這點我比較主觀，主觀本就沒不用太多道理。

如果硬要說道理的話，就是他在位CEO期間說了太多空話了，很多承諾最後都沒兌現。

至於BENYAMIN, 一年前的BLOOMBERG 訪問可以看一看

https://www.youtube.com/watch?v=oYCCrDlr3YY，

基本上都做到了当时承諾的大方向。

7. 投資者的過度驚慌?

說過度驚慌，不如說是合理驚慌，畢竟8個季度的虧損幾乎把Shareholder Equity 虧光，投資者難免擔心投資石沉大海。
股價從IPO1.25跌到0.5左右,
Warren Issue集資過後繼續跌到0.17左右的地點。

也許很多人會認為0.17漲到現在.35已經1x了。不過0.35在整個循環中任然屬於低點。

不过無可否認，近期的大漲也許會面對不少的賣壓和調整。如果你打算短期投資，也許可以等待一個更好的買入點。

總結

好了，說了這麼多好話，那麼AAX風險是什麼?

...
....

老實說，風險太多了。
過去兩年發生的所有事，都有再次發生的可能。
這不是一只買了可以鎖進保險箱，好好睡覺的公司。

Warren Buffett 不看好航空股
冷眼前輩不看好航空股
關有緣老先生不看好航空股
Virgin Airline 的 Richard Branson說過：

If you want to be a Millionaire, start with a billion dollars and launch a new airline.

為甚么我還要買入？

我博的是一個“大航空時代”的來臨。

如果景氣循環如我預測，接下來幾年都會是航空業的榮景。

重點不是接下來1-2個季度能增加多少盈利。而是整個行業次序的改變，提供了長期發展的可能性。

如果我以上的估計都錯了呢？戰爭呢？大地震呢？大型傳染病爆發呢？又墜機呢？

那就跳車咯，只要不貪，以上預測的大局勢改變都不是一剎那，都是有跡可循。
如果局勢真的不如預想，賣出的機會很多，最多只是小虧出場。

如果預測正確，谷底反彈的速度與幅度預計會在接下來對我的PORTFOLIO貢獻不少。

這次就看看， AAX是否能成為“馬中赤兔”吧！

至於下個季度業績會怎樣？

Base fare Jan 增長31%(load 81%)， Feb 20%(load 82%)， Mar 3%(load59%)yoy

這3個月是截止15 feb 2015的數據, 也就是說一月已经是定局， 2月還有半個月， 3月的Forward Booking 已經59%full 了。

Load factor 2 月還有15天應該可以達到至少84-85%的load Factor.

3月底匯率3.9，油價38，

2nd Quater 2016 的成績會如何，這裡就不做預測了，大家按自己的方向計算吧。

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