2014 Q1 CASH FLOW
2013 BALANCE SHEET (Annual)
圖3
- FY2013上市籌資200M
- 上市之後， TUNEINS已經清還所有負債，
- TOTAL EQUITY Q12014達到417M。
- cash & cash equi. 達到387M,。
- 2014 Q1比上一季， CASH EQUIVALENTS 就增長了97M， 接近1億。
- 和2013年同季度相比， Cash &Cash Equi. 就增長1億7千萬。 (當然包含了部分上市集資的資金）
- 這一年里， 間中還完成了COZMO, Osotspa 等的收購與合併
- Investment 總投資額， 達到5億4千萬。
- 2013 LAR（loan and receivable)的買賣， 達到驚人的69億。（參考圖3）
如此巨額的現金流，對於一般公司， 這是非常不可思議的事。TUNEINS 是如何做到這點？
從2013 balance Sheet， 我們可以看到Liabilities: Insurance contract Liabilities, 2013&2014分別是498m和503m。這筆負債是怎麼來的?
FLOAT
要說清楚FLOAT的概念， 用BUFFETT的解釋最清楚。
如果有研讀Berkshire Hathaway, Warren Buffet 每年給股東的信， 對於float應該不會陌生。 Warren Buffet幾乎每一年都會特別用數據圖來說明FLOAT的增加。 所謂的FLOAT， 按照BUFFETT 的原話就是：
1）premiums are paid upfront though the service we provide- insurance protection- is delivered over a period that usually covers a years, and
2) loss events that occur today do not always result in our immediately paying claims, because it sometimes takes many years for losses to be reported, negotiated and settled.
簡單的說， 就是預付的保費， 在保客claimed之前， 保險公司保留在公司的現金。 在會計上， 屬於公司欠保客的錢， 可是在保客CLAIMED之前， 公司卻可以合理利用這筆巨額現金。
按BUFFETT 的說法， 這等於別人借錢給你， 不要利息， 還給你錢。
Berkshire Hathaway 從事的是big casualty Insurance, 也就是一般公司無法承保的大災難保險。一般從開始投保到CLAIMED 完成需要很長一段時間， BH 的float從1967的20m, 一直增長到現在的49b.（2500倍的增長）
試想想， 不要利息， 還每年給你盈利的 490億美金借款，交到有股神之稱的BUFFETT手上， 會是什麼情況。這也是為什麼BH能不斷用非常少量的貸款去完成那許多的收購。如果只是靠公司本身的盈利， 那根本不可能， BUFFETT的槓桿就在這裡， 老巴本身也不隱瞞， 每年年報都會清清楚楚交代一次。
INVESTMENT RETURN
說回TUNEINS。 TUNEINS的FLOAT來之兩部分， TIMB general Insurance revenue 的份額大概是77,%， online旅遊保險只占23%. 旅遊保險的FLOAT循環短， 保費低， 所以基本的FLOAT應該不多， 不過想想， 有多少人是半年或一年前就買好了AIRASIA機票， 也同時付了保險， 相等於一年的預付。不過大部分FLOAT都是由TIMB 的General Insurance而來。 當所有保客開始交船險、火險開始， 直到有意外發生， 到賠償付出的時候，可能要好幾年的時間。 這比錢都會一直保留在保險公司裡面， 公司可以通過短期存款， 借款， 投資等合理途徑處理這筆錢。
看看TUNEINS的投資表現：Q1 Investment Income 10m PBT 22m, net earn premium，64m Investment Income所占盈利的比例達到驚人的45%。（銀行存款和投資的回報， 基本不佔NET CLAIMES, 占其他費用的比例也很少）
總 540m的investment, 根據2013年報, 大概300m是存放在年利率大概3.2%的短期存款， 2013這筆利息就10m, 其他的240m投資在債券， AFS realize gain等， 占14M. 總24m
2013年的淨利只是74m。
展望
- 以TUNEINS的發展形勢, 相信FLOAT會以高速增加， return of Investment也會相對增加， tuneins 要取得大於30%的年增長， 再沒有嚴重意外事件的發生， 相信不是太難的事，
- 強勁的現金流， 提供了收購與發展的強大後盾。
- 以現在PE22倍， 大於30%的增長， 對我來說， 這是以FAIR PRICE BUY A GOOD COMPANY.
- 可複製的商業模式， 可隨著AIRASIA攻進東南亞， 隨著AAX展望世界。 可以看出管理層的野心， 不止於此。
- LOW CAPEX， 基本沒有太大的capital expenses, 未來的10年FREE CASH FLOW會非常的驚人！FLOAT 超過10億相信是遲早的事。
- 銀行升息， 500m的.25%也有1。25million。不無小補
- 我相信， 低成本/網絡模式是未來商業的基本模式， 通過網絡把基本的服務以最低成本用最直接的方式提供給最終客戶。 淘寶， Amazon, walmart
- 當然， 保險屬於金融業， 各國管制相對嚴格， TUNEINS通過收購手段來達到快速滲入， 以現在來看， 除了印尼， 基本其他收購都還算順利。 不過管理層透漏今年底印尼應該會有進展， 可以期待一下。
以上為老衲愚見， 希望各位施主多給點意見， 通過反思， 相信對TUNEINS分析的對與錯， 優與劣有跟全面的了解， 有分析不到位或錯誤的咨詢， 也請多多指教與更正。畢竟納入了投資組合， 也希望我的分析是沒錯的。